Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx xx xxx 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx bankovní xxxxxxxx Associazione Bancaria Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“ xxxx „stěžovatel“) Xxxxxx stížnost xxxxxxxx xx xxxxxxx opatření, xxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx SpA (dále xxx „Poste Italiane“ xxxx „PI“) xxxxxxx xxx svou bankovní xxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx, že xxxxx dohody xxxx Xxxxxxxx republikou (xxxx xxx „Xxxxxx“) x xxxxxxxxxxx XX xxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech a xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxx xxxxxxxx“) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx přibližně 1 % (xxxx xxx „opatření“). Xxxxxxx xxxx pasivní xxxxxxxx xxxxxx (xx. úrokovou xxxxxx, xxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů) x aktivní xxxxxxxx xxxxxx (tj. xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxx společnost XX dostává od xxxxxx pokladny xx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxx) xx vyšší než xxxxxxxxx „xxxxx rozpětí“, x podle xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx.

(2)

Xxxxxxx xx xxx 7. xxxxx 2006 předložila Xxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx se xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx na xxxx xxxxxx odpověděla xxxxxxx xx dne 21. xxxxx 2006. Dne 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx setkání xxxx Itálií a xxxxxxxxxxx XX.

(3)

Xxxxxxx ze xxx 26. xxxx 2006 xxxxxxxxxxx Komise Xxxxxx, xx xx x xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx rozhodla xxxxxxx xxxxxx podle xx. 108 xxxx. 3 Xxxxxxx x xxxxxxxxx Xxxxxxxx xxxx (xxxx xxx „XXXX“). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx ze xxx 16. xxxxxxxx 2008&xxxx;(3) (xxxx jen „xxxxxxxxxx x roku 2008“) xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxxx Itálií xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx, a xxxxxxxx xxxx okamžité xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. prosince 2008 xxxxxx společnost XX xxxxxx x Xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2008.

(6)

Xxxxxxxxxxx xx xxx 13. xxxx 2013 xx věci X-525/08&xxxx;(4) Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx (xxxx xxx „xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013“).

(7)

Dne 30. xxxxx 2014 xxxx xx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx Xxxxxx zveřejněna xxxxx x předkládání xxxxxxx&xxxx;(5) xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx možného xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů xx xxxxxx 2005–2007.

(8)

Xxx 19. prosince 2014 xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx v Xxxxxxx. Xxxxxx xxxx dokončena x xxxxxxxxx 2015.

(9)

Xxxxxxxxxx XX xx v Itálii xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xx. plní xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx službu (6), podle xxxxx xxxxxxxx směrnice (7) x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xx všeobecné xxxxxxxx xxxxxx. Finanční xxxxxx x xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxx Xxxxxx integrované xxxxxxxx, xxxxx i xxxxxxxxxxx, logistické x xxxxxxxx xxxxxx.

(11)

Xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx divize xxx xxxxxx BancoPosta.

(12)

V období xxx 2005 až 2007 byla hlavním xxxxxxxxxx společnosti PI Xxxxxx x xxxxxxx xx výši 65 %, xxxxxxx Cassa Xxxxxxxx x Xxxxxxxx (xxxx xxx „CDP“) xxxx menšinovým akcionářem x xxxxxxx ve xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx XXX xxxx xxxxxxxx státní xxxxxx xx xx okamžiku xxxxxxx xx společnost x ručením xxxxxxxx (xxxxxx roku 2003). Xx xxxx 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx CDP xxx kontrolou Xxxxxx, x to x xxxxxxxx xxxxxxx 30 % xxxxxx xxxxxx xx prospěch 65 xxxxxxxxxx nadací (8). Xxxxxxxxxx XX xxxx xxx xxxxxxxxx Itálie i x xxxx, xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(13)

Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů x xxxxxxx x xxxxxx pokladny v xxxxxx tří xxx 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x státní xxxxxxxx (dále jen „xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx“)&xxxx;(9) xxxxxxx xxxxx x. 266 xx xxx 23. xxxxxxxx 2005&xxxx;(10) (xxxx xxx „zákon x xxxx 2005“), xxxxxxx úročení bylo xxxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX dne 23. xxxxx 2006 (xxxx xxx „xxxxxx“).

(15)

X xxxxxxxxxx xx dekret xx xxx 5. prosince 2003&xxxx;(11) lze xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx pokladnou xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx:

(16)

Xxxxx x xxxx 2005 xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx vyplácené xxxxxxxxxxx XX za xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx a xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(17)

X xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxx 2005 úmluva xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx stanovení xxxxxxxxx xxxxx xxx tříleté xxxxxx; xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxx 4. dubna 2006 (12) xx zpětným účinkem x 1. xxxxx 2005. Xxxxx xxxxxxx xxxxx byla v xxxxxx vypočtena xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx&xxxx;(13) xx xxxxxxxxxx 30 xxx (80 %) x xx xxxxxxxxxx xxxxx xxx (10 %) x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx&xxxx;(14) (10 %). Xxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx a pokladničních xxxxxxxx, xxxxx byly x xxxxxx xxxxxxx xxxx referenční, xxxx xxxxxxxxx jako xxxxxx xxxxxx 24 hodnot xxxxxxxxx xxxxx x 1. a 15. xxx každého xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX XxX (společnost xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x jinými cennými xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx xxxx). Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx nového xxxxxxxxx xxxxxxxxx každých xxxxxxx xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx povahu xxxxxxxx. Xxxxx xxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx x xxxxxx xxxxx (xxxxxxxxx xxxxx ve xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxx) xxxxx společnost XX xxxxxx výpočtu revidovat. Xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx xx xxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx lhůtou.

(18)

Úroková sazba xxxxxx 3,9 % x roce 2005, 4,25 % v xxxx 2006 x 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Zákonem x. 296 xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 (xxxx jen „xxxxx x roku 2006“) (15) Xxxxxx změnila zákon x xxxx 2005. Xxxxx x roku 2006 vymezil xxxx xxxxxxxxxx xxxxx: požadavek, xxx společnost XX xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xxxxxxxxxx klientů (xx. účtů, xxxxx xxxxxxx státní xxxxxx) xxx xxxxxx a xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(16). Podle xxxxxx x roku 2006 xxx nový investiční xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x průběhu roku 2007 x xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxx.

(20)

X xxxx 2008 xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxx (tj. úročení xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxx) xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu, xxxxx xx neslučitelná s xxxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxx její xxxxxxxx x xxxxxx navrácení.

(21)

Xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 SFEU x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 Komise xxxxxxxxx xxxxxxxx sazbu xxxxxxxx státní xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxx (xxxx xxx „xxxxx xxxxx xxxxxx“) x úrokovou xxxxx, xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx platil xx xxxx x obdobné xxxxxxx (dále xxx „xxxxx přiznaná obezřetnému xxxxxxxxxx dlužníkovi“).

(22)

Jak xx xxxxxxxxxx xx 119. xxxx xxxxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008, xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx by xxxxxxxxx soukromý dlužník xxxx xx xxxxx xxxxxxx tyto xxxxx:

(23)

Xxxxx jde x hrubé částky xxxxxxxxx prostředků, měla Xxxxxx x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xx to, že xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 35 xxxxxxx EUR, xxx xx xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxx, xx xxxxx společnosti PI x státní xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx 2,8 % xxxxxxx výše xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxx 2005. Kromě xxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx převýšila xxxxx. Neexistoval tedy xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxx xxxxxx xxxx, xx xx xxx xxxxx společnosti PI xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx (124. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008).

(24)

Pokud xxx o stabilitu xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxx Xxxxxx za to, xx 10 % xxxxxx na xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx považovat za xxxxxxxxxx a 90 % xx xxxxx (133. bod xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008).

(25)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxxxx Komise xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, xxxxx xx xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxx, x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx z povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx měl xxxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xx xxxxxxxxxx xx pěti xxx xxxxx a xxxxxxxx by x xxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxx celkového objemu xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxxxxxx účtů činila x něco xxxx xxx xxx xxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx nebo xxxxxxxxxxxxx výnosu, xxx xxxxxxxx úmluva). Xxxxx xxx x proměnlivou xxxx xxxxxx, obezřetný xxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxx na xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jak vyžaduje xxxxxx).

(26)

Xx xx xxxx xxxxxxxxxx rizik xxxxxxxxxxxxx x xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x poštovních xxxxxxx účtů, Komise xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxx nese x xxxx míře xxxxxxx (xx. xxxxxx xxxxxxxx), x xxxxxx xxxxxxxxxxx XX. X xxxxxx xx xxxxxxx, xx xxxxx by vkladatelé xxxxxxx xxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx, státní pokladna xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX poskytnout xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ve stejné xxxx.

(27)

Xxxxxx dospěla x xxxxxx (178. bod xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008), xx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx přiznanou xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x 1,09 % x xxxx 2005, x 0,65 % x roce 2006 x x 0,47 % v xxxx 2007. Xxxxxx xxxxx xxxxxxx x závěru, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx xxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxx Itálie jako xxxxxxxx pro xxxxxxxxxx XX x xxxxxxx xxxxxxxxxxx povinnosti ukládat xxxxxxxxxx, zejména xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxx prostředků xxxxxxxxx prostřednictvím jejích xxxxxxxxxxxxx činností (Xxxxx Xxxx SpA) a xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx. X xxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xxx xx xxxx xxxxxxxxxxxx investice xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxx xxxxx xxxxx, xxx xxx xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx x xxxxxxx xxxxxx/xxxxx xx tyto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxxx xxxxxx na xxxxxxx xxxxxx, jako xxxx výnosy xxxxxxxxx xxxxxxx, xxxx xxxxx.

(30)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxx 2013 xxxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx z roku 2008.

(31)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx není xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi byla Xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx ve 22. xxxx odůvodnění xxxxxx xxxxxxxxxx. Xx těchto xxxxxxxx dospěl Xxxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxx přiznaná obezřetnému xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx&xxxx;(17).

(33)

Xxxxxxxx uvedl, xx x když xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx, xxxxxxxxxx XX xx byla xxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxx úmluvy byla xxxxx xxx xxxxx, xxxxxxx by společnost XX xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že Xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x závěru, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x opatření xxxxxxxx, xxxx by aktivně xxxxxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx vkladů x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxx.

(35)

Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx se x rozhodnutí z xxxx 2008 xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx svým xxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx podle xxxxxx a xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx důvody xxxxxxxxxx Xxxxxx k xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx podložené.

(37)

Tribunál xxxxxx xxxxx, xx Xxxxxx xxx úplnost posuzovala xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xxxxx uskutečnila společnost XX s xxxxxxxx xxxxxxxxxx získaných prostřednictvím xxxxxx pojišťovacích xxxxxxxx, x xxxxxx dosažené x xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů x dospěla x xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx strategie xx z xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx nepřinesly xxxxxxx xxxxx na xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxx stanovené úmluvou xx příslušné xxxxxx, xxxx vyšší.

(38)

Tribunál posuzoval, xxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx x tom, xx opatření xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu, xxxxxxxxxxx x xxxxxx posouzení xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xxxxxxxxxx Itálií, xxx xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xx správu xxxxxxxxxxx x poštovními xxxxxxx účty x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx díky xxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx investičními xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxx xxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx xx v xxxxxx těchto xxxxxxxx xxxxxx x xx xxxxxxxx mezi sazbou xxxxx xxxxxx x xxxxxx po odečtení xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx posouzení, zda xxxxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxx.

(40)

Xxxxx xxx x strategii xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx Komise xxxxxxx xxxxxxx smysluplné xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx zdrojů, pokud xx zaměřila na xxxxxxx období tří xxx, xxxxx xxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů.

(41)

Kromě xxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx zisky xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, x neměly xx xxxx být x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx vyjmuty. Xxxxxx xxxxxxx, xx kapitálové xxxxx xx xxxx xxx x analýzy xxxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxx xx předem xxxxxxxxx, x xxxxx xxxxxx, které xxxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx po odečtení xxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx xxxxx než xxxxx podle xxxxxx xxxx sazba xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(42)

Xxxxx Xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx kapitálových xxxxx, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx úmluvy xxxxxxxxxx pro stanovení xxxxxxxxx zvýhodnění ve xxxxxx čl. 107 xxxx. 1) XXXX.

(43)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx závěr Xxxxxx x rozhodnutí x xxxx 2008, xxxxx xxxxx xx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx, xxxxxxxxx x xxxxxxxx nebo nesprávných xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008 xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2013 nebyl xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(45)

Ve xxxx xxxxxx xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 xxxxxxxx ABI xxxxxx tyto xxxxxxxxxx:

(46)

Xx svých dopisech xx xxx 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 x 23. dubna 2008 xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxx x roku 2005 x úmluvy měl xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx společnosti PI xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. X xxxxxx xxxxx podle Xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx.

(48)

Zadruhé Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxx běžné xxxx xx se xxxx xxxxxxxxxx pouze x xxxxxxxxxx xxxxxxx účty xx xxxx 2001, xxx xxx na xxx uveden xxxx xxxxxxx „Xxxxx XxxxxXxxxx“. Xxxx rokem 2001 xx částky xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx koncem 90. let 20. xxxxxxx (zejména x xxxxxx 1996 x 1997) xxxxx k xxxxxxxxxx snížení objemu xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, což xxxxxxxxx x xxxxxxx zákona x. 662 xx xxx 23. xxxxxxxx 1996, xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladnou xx xxxxxxx státních důchodů. Xxxx zrušení účtů xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx přibližně o 11 xxxxxxx XXX (x 1. xxxxx 1997). Podle xxxxxxxxx xxxxxx je obtížné xxxxx přesnou příčinu xxxxxx xxxx vzhledem x xxxxxxx politickým xxxxxxxx a xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x xx xxxx veřejnoprávní xxxxxxxxx. Xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 1998 xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx pravidelně x xxxxxxxx narůstaly.

(49)

Xxxxxxx xxxxxx uvedly, xx úmluva xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxx. Xx jedné xxxxxx xxxx úmluva xxxxxxxx na dobu xxx xxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx; xx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx odstoupit x xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx mechanismu xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(50)

Xxxxx xxxxxxxxx orgánů xxxxx xxxxxxxxx úrokové xxxxx xxx xxxxxx pomohl xxxxxxxx xxxxx v xxxxxxx s xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx představovala xxxxxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx, neboť xxxxxxxx náklady xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx x náklady na xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxx dluh.

(51)

Itálie xxxxx, xx xx xxxx 2007 společnost XX xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx řízení xxxxxx, xxxxx se xxxx xx xxxxxxxx x xxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX umožňuje budovat xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx s xxxx xxxxxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx Komisi, xx zákon xxxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxx x xxxxxxxx 2006 xxxxxxx x xxxx 2006. Podle xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx do xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx (xxx 19. bod xxxxxxxxxx). Xxxx zákon xxx koncipován xxx, xxx poskytl xxxxxxxxxxx XX xxxxx finanční xxxxxxxxxxx.

(53)

Xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxx předložila Xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx: xxxxxxxxx statistických xxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností XX x modelu xxxxxxxxxxxxx společností XX x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx […], xxxxxxxxxx na xxxxxx obezřetného xxxxxx xxxxxxxxx prostředků shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxx denních xxxxxxxx objemu xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx na xxxxxxxxxx běžných xxxxxx x průměrného xxxxxx xxxxx x využitím xxxxxxxxxxxx vývoje běžných xxxx. Modely xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx ve xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx na xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx). Stálá část xxxxxx xxxxxxx rostoucí xxxxx x xxxxxxxxxxx 90 % celkového xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (xx 85 % x xxxx 2002 xx xx 92 % v roce 2006). Xxxxxxx interní xxxxxx určují pohyblivou xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxxxx na 10 %.

(55)

Model […], xxxxx Xxxxxx považuje xx xxxxx konzervativní, xxxxxx, xx doba xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů xx xxxx xx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx. Xxxxx xx xx xxxxxxx zákazníci xxxxxxxx xxxxxxxx xxx účty xxxxxx xx xxx xx xxx, dopad xx celkový xxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI by xxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx účtech xxx xxxxx x xx xxxxxx nových xxxxxxx x zásadě xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx.

(56)

Xxx xxxxxxxxxxx xxxxxx vytvořený […] xxx x xxxx platnosti úmluvy xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx v souvislosti x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx likvidity x xxxxx xxxxx xxxx xxxxxx jejich xxxxxxx xxxx x poté xxxx dobu xxxxxx xxxxxxxxx v odpovídajícím xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx jejich xxxxx/xxxxx (Asset Liability Xxxxxxxxxx, ALM). Xxxxx xxxxxxxxx xxxxx použila xxxxxxxxxx XX x xxxxxx doby xxxxxx xxxxxx na poštovních xxxxxxx účtech (jejichž xxxxxxxx jsou xxxxxxxx xxxxx&xxxx;(20)) x období 2005–2006, xxx xxxx xxxxxxxxxx PI povinna xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (pasivní xxxxxx xxxxxxxxx) x x xxxxxx xx 1. xxxxx 2007, kdy xxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděné xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx řízení xxxxxxxxx).

(57)

Podle Xxxxxx se v xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx […] snažil xxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx a pohyblivé xxxxxx vkladů určených xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných účtů x pravděpodobného xxxxxxx xxxxxxxx xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(21) ukázala, xx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxx dlouhou xxxx xxxxxx a xxxxx xxxxxxx má xxxx xxxxxx xx 0 xx 10 let. Xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxx xxxx xxxxxxxxx životnost 4,1 xxxx a xxxx xxxxxx Macaulay (22) 3,2 xxxx. Ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx modelu (23) xxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx životnost 4,9 xxxx a xxxx xxxxxx Xxxxxxxx 3,8 xxxx&xxxx;(24).

(58)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx […] xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxx vymezování xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx společnosti XX. Xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx předpokladů xx xxxxx, že xx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx životností xxxxx xx pět let.

(59)

Xxxxx jde x xxxxxxx související xx xxxxxxxxxxxxxx x ukládáním xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, nikoliv však xxxxxxx podle xxxxxxxx. Xxxxxx uvedla, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxxxx sektoru.

(60)

Xxxxxx xxxxxx, xx úmluva společnosti XX umožnila získat xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx Itálie x xxxxxxxxx.

(61)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx umožnila xxxxxx úročení xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxx x xxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Úmluva xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx, že xx xxxxxxxxxx xx xxxxxx odstoupit, pokud xx neodpovídala xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx finanční xxxxxx.

(62)

Xx xxxxxxx srovnání xxxx xxxxxx stanovenou x xxxxxx x xxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx Itálie xxxxxx, že náklady xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx v xxxxxxx xx sazbou xxxxxxxxxx x xxxxxx.

(63)

Xxxxx xxxx i) xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx je indexována xx parametry xxxxxxx x italským xxxxxxxx xxxxxx (xxxxxx xxxxx xxxxxx), xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx; xx) xxxxxxxxx financování, xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, x povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx uložená společnosti XX xxxxx x xxxx, xx investice xx x xxxxx xxxxx stálá (bez xxxxxxxxxx specifických xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jako xxxx xxxxxxx předčasné výpovědi xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxx pokladnu před xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); iii) xxxxxxxx xxxxxx převzaté xxxxxx xxxxxxxxx xx omezené x ohledem na xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, kdy 10 % xxxxxx vkladů xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(64)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx (90 %, x xxxxx i) 10 % xx xxxx xx xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x ii) 80 % xx xxxx xx xxxxx třicetiletých xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx), xxxx Xxxxxx za xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xx xxxxxxxx od xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx do xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxx vybrány x xxxxxxxx spravovány.

(65)

Xxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxx v souladu x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx měly xxxxxxxxxx xxxxxx. To xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx klientů xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx xxxx xxxx Xxxxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxx, že xxxxx xx xxxx povinnost xxxxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxxxx 10 % xxx likvidity xx krátkodobých xxxxxxxxx x 90 % xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů.

(66)

Pokud xxx x soulad xxxxxxx sazby vyplácené xxxxxxxxxxx XX s xxxxxxx podmínkami, poskytla Xxxxxx stanovisko xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX a xxxxxxxxxx o xxxxx xx strany xxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxx, že xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxxxxx a xxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděné xx xxxxxxxxxx bankovních xxxxxx stabilní. Xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx&xxxx;(25) xxxxxxxxxx, xx výnosy xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx a uložených x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxx jako xxxxx xxxxxx, xxxxxxx xx společnost XX xxxxx xxxxxxxxx provedením xxxxxx xxxxxxxxxx strategie x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(67)

Itálie xx xx to, xx xxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny, odpovídalo xxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx Poste Xxxx x xxxxxxx svých xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx uvádí, že xxxxxxxx smlouvy xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx produkty, xxxxx xxx xxxxxxxxx xx srovnatelné x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxxx výnosů z xxxxxx produktů (xxxx. Xxxxx Xxù) x xxxxxx 2002–2006 činila 4,68 %, xxx xxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx (4,55 %).

(68)

Xxxxxx xx za xx, xx xxxxxxxx xxxxx xxxx a pojistné xxxxxxx životního pojištění xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx poštovní xxxx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, ale xx skutečnosti xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx a xxxxxx.

(69)

Xxxxx Xxxxxx vycházela strategie xxxxxx aktiv/pasiv xxxxxxxxxxx Xx Banque Xxxxxxx (Xxxxxxx) xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx posuzovaného xxxxxx.

(70)

Xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx x pohyblivé xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Stálé prostředky xx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx zemí XXXX x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx krátkodobých xxxxxxxxx. Xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx činil x xxxx 2005 xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx x xxxxxx).

(71)

Xxxxxxxxx xxxxxxx společnosti Xx Xxxxxx Xxxxxxx ukázal, xx xx možné xxxxxxxxx xxxxxxx výnosů x xxxxxxxxx, xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx, použitím xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx x průměrnou xxxxx xxxxxx pět let.

(72)

X xxxxx xxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI žádné xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx studii xxxxxxxxxx […]

(73)

Xxxxxx […] xxxxxxxxx xxxx analýzu:

(74)

Xxxxx xxx o xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxx x státní xxxxxxxx x xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx strategie xxxxxxxxx řízení xxxxxx, Xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx horizontem (xxxxx xxx), xxx xxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. X xxxxxx xxxxxx xxx v xxxxxxx […] porovnán xxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxx deseti xxx, x xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx, portfolia x xxxxx xxxxxx mají xxxxxxxx xxxxxxxxx nižší xxxxxxxxxx v porovnání x portfolii x xxxxxxxxxx xxxxxx, zatímco xxx xxxxxxx úrokových xxxxx docházelo k xxxxx.

(75)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx x horizontu deseti xxx investiční xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxx kapitálových xxxxx x xxxxxxxxxxxx ztrát. Xx xxxxxx xxxxxx xxx xxxx xxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx x portfolií x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx s xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx zdrojů xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx než xxxxxxx („xxxxxxxxxxxx“) investice, xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx (xxxx. výnos srovnávací xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxx xxx, xxxxx xxxxxxx […], xx v xxxxxxx x xxxxxxx podle xxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx xx mnohem xxxxx).

(76)

Xxxxx xxxx podle Xxxxxx by Xxxxxx xxxx rozlišovat mezi xxxxxxxxxxx a xxxxxxxxxxx xxxxxxx. Xx xxxx xxxxxx, že hodnota xxxxxxx xxxxxx s xxxxx sazbou x xxxxx xxxxxx deset xxx xx xxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxx, xx xxxx xxxxxxxxxx období xxxx xxxxxxxxx s xxxxx sazbou xxxxxxxxx xxxxx spolehlivou (fixní) xxxx výnosu. Xxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxx výnos x xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx tendenci xx xxxxxxxxxx výnosům x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou, xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx jsou ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx (neboť xxxxxxxxx každoročním xxxxxx xxxxxxx xxxxx).

(77)

Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxx xxxxxxxx na xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx nabízených xx xxxx, nabízejí xxxxx možnost xxxxxxx xxxxxxxx než xxxxxxx xxxxxxxxx, jako v xxxxxxx úmluvy.

(78)

Itálie xxxx xxxxxxxxxx, xx x xxxx xxxxxxxx úmluvy xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx budoucí xxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxx. Xxxxx použití pohyblivých xxxxxxxxx xxx xxxxx xxxxxx byla xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx racionální, xxxxx xxxx spravedlivá xxx obě xxxxxx: xxxxxxxxxx PI x xxxxxx pokladnu. Možnost xxxxxxxxx úmluvu xx xxxxx letech a xxxxx xxx ji xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx od xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxxx se úrokových xxxxx na xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx.

(79)

Xxxxxx […] xxxxxx ukazuje, xx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx x rizika xxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx investičních možností. Xxxxx x státní xxxxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx Itálie, xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx trhu xxxxxxxx xxxxxxxxx. Kromě toho xxxx xxxxxxx riziko xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx z důvodu xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx bez xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(80)

Xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (založeného na xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx) x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […], jejichž xxxxx bylo xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (založeného xx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx) xxx, xx investování xx cenných xxxxxx x fixní úrokovou xxxxxx xx xxxxxx xxxxx tržních xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx PI, xxxxx xxxx xxxxx xxxxxxx v xxxx 2007. Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxxx modely xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX xxxx xxx analyzováno s xxxxxxx xx xxxxxxxx xxxx pasivním a xxxxxxxx řízením xxxxxx xxxxx xxx mezi xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx x pohyblivé xxxxxxx xxxxx.

(81)

X neposlední xxxx Xxxxxx xxxxx, že xxxxxxxxxxx xxxxxx založený xx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx finančních xxxxxxxxxx xxxxxxxxx u xxxxxx pokladny xxxxxxxxx xxxxxxxx reálné xxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxxx nese.

(82)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxx být xxxxxxx sazba xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx (např. xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx) x xxxxxx xxxxxxxxx vkladů.

(83)

Itálie xxxxxx, xx xxxxxxx (jak xx udělalo sdružení XXX) xxxx 2005 xxxx referenčního xxxx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx, xxxxxxx v xxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx u xxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(84)

Xxxxx xxx x srovnání, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx XXX, x úročením disponibilních xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx jako xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxx indexu Xxxxxxxxxx), Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx CDP xxxxx srovnávat xx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxxxxxx xxxxxxxxx, činností, xxxxxxxxxx xxxx, xxxxxxx, xxxxxxxxxx a xxxxxxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxxx dále xxxxx, že xxxxxxx xxxxxxx xxxxx Rendistato xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxx sazbu, xxxxx xxxxxxxx XXX, xx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxx xxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx xxxxxx xxxxx, xx z xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxx pokladny xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx nástroj. Xxxxx z xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx mohlo xxx xxxxxxx těchto xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x státní xxxxxxxx srovnáno x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděnými xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx dlouhodobých xxxxxxxxx. Vzhledem xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx (xxxxxxxxxxxxxxxxx) xxxxxxxxxxxxx poukázkami xxxxxxxxxxxxxx.

(86)

S cílem xxxxxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 SFEU, xxxx Xxxxxx xxxxx, x) zda bylo xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx ze xxxxxxxx xxxxxxxxxx; xx) xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx výhodu; xxx) xxx může xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx určitých xxxxxxx xxxxxx, x x xxxxxxxxxx xxxx xx) xxx xxxxxxxxx xxxxxx mezi členskými xxxxx. Aby xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx státní xxxxxxx xx smyslu xx. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx být xxxxxxx všechny xxxx xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx z xxxx 2013 zrušil Xxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008. Xxxxxxxx xxx xxxxxxx za xx, xx Xxxxxx xx dopustila xxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx, xx opatření představovalo xxxxxx podporu xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx a xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. X cílem xxxxxxxx, že opatření xxxxxxxx xxxxxxxxx takovouto xxxxxxxxxxxx výhodu, by Xxxxxx xxxx jasně xxxxxxxx, že xxxxx xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, společnost XX xx rozumně xxxxxxx xxxxxxxxx výnosu xxxxxxxxxxxxxx sazbě xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx xxx, xx by xxxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx na xxxx.

(88)

Xxxx xxxxxxxxx xx tedy xxxxxx tím, zda xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. Pokud poskytnuta xxxxxx, xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxxx státní podporu xx smyslu čl. 107 xxxx. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx má xx xx, xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, pokud xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx prostředky, by xxxx náležitě zohlednit xxxxxx těchto xxxxxxxx x jejich xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xx. xxxxxxxxx objemu xxxxxx xxxxxxx), x pohledu xxxxxxxxxxxxx xxxxxx aktiv/pasiv. Xxxxxxxx by xxx xxxx xxx xxxxxxxxx xxx mezi xxxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx a výnosem xxxxxxxx, xxxxxxx úroveň xxxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx xxxxxx.

(90)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx, xx analýza možné xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxx musí být xxxxxxxxx xx ante. Xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx by měl xxx xxxxxxxx x xxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx x dispozici v xxxxxxxx uzavření xxxxxx.

(91)

Xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx srovnání xxxxxxxxxx Xxxxxx, jak xx xxxxxxx x xxxxxx 3.2.7. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, které mohly xxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxx, pokud xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx výnosy xx xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx nebo xxxxx, což prokazuje, xx úmluva xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx výhodu. Xxxxxx xxxxxxxx, že z xxxxxxxx xxxxx není xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx těchto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx tvořit základ xxx xxxxxxxxx popsané Xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx ke xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(92)

Xxxxxx dále xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ex xxxx xx xxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxx x xxxxxxxx (xxxxxxxxxx jak xxxxxxxxxxx XX, xxx xxxxx) úmluvu každý xxx vypovědět, xxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx (viz 78. xxx xxxxxxxxxx). Komise xxxx měla za xx, xx tato xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX. Xxxx možnost xx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx x v xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxx, x kdyby xx xxxx xxxxxxx.

(93)

Xx xxxxxxx výše uvedených xxxxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxx předložené Xxxxxx xxxxxxx k vyvození xxxxxxxxxxxx xxxxxx ohledně xxxx, xxx úmluva xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxx. Xxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx x xxxx věci. Xx xxxxx xxxxxx Komise xxxxxxx očekávané výnosy/očekávaná xxxxxx související x xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx dostupných x xxxxxxx, xx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxx záležitostech xx Komise xx xxxxxxx výběrového řízení xxxxxxx xxxxxxxxxx v Xxxxxxx, jejíž xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx zprávu x xxxxxxxxx 2015 (dále xxx „xxxxxxx xxxxxx“).

(94)

Xxxxxxx zpráva xxxxxx investici xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI na xxxxxxx povinnosti ukládat xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xx řídí xxxxxxx, x xxxxxxxxxxx alternativní xxxxx xxxxxxxxxx strategie, xxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx XX vzít x xxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, a xx x období 2005–2007 u xxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxx xxxxxxx odhad xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx s xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx, které měla xxxxxxxxxx PI x xxxxxxxxx v okamžiku xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx zpráva simuluje, xxxx xxxxx pasiv xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxx) xx v xxxxxxx xxxx xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxxxx xxxxx prostředky, xxxxx xx vkladatelé xxxxxxxxx. X xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxx. modelů xxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx po xxxxxx xxxxxx období, x xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxx investovat. Xxxxx jde x xxxxx xxxxx, xxxxxxx xxxxxx rozlišuje xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx pohyblivých. Xxxxx xxxxx složky xxx xxxxxxxxxx xx aktiv x xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx splatností podle xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(96)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxx xxxxx (xxxxx 1 x xxxxx 2), které xx xxxx tím, xxx xx xxxxxxx xx xxxxxx složkou xxxxxx (xx. s tou xxxxx, xxxxx xx xxxxxxx předpokladů xxx xxxxxxxxxx xxxxxx během xxxxxxxx 30 xxx xxxxxxx). V obou xxxxxxxxx xxxxxxx zpráva xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxx. X xxxxxxx modelu 1 xx xxxxxxxxx vybrané xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx více xxx 30 let poměrně xx období 30 xxx. X případě xxxxxx 2 xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x modelovou xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 let ke xxxxxxx xxxxxxxx xx 30. roce. Xxxxx xxxxxxxxxxx odborné zprávy xx xxxxxx významný, xxxxx xxxxxxxxx x 60 % všech xxxxxx je xxxxxxxxxx xxxx výběru delší xxx 30 xxx. Xx xxxxxxx toho x modelu 1 x xxxxxx dochází xxxxxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx u xxxxxx 2 xxxxxxx mezi 1. x 30. xxxxx xxxxx 40 % xxxxxx x 60 % xxxxxx xx xxxxxxxxx xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx x xxxxxx, xxxxx z xxxxxxxxx xxxx modelů xx xxxxxxxxxxxx vhodnější xxxxxxxxxx, xxxxxxx zpráva xxxxx, xx xxxxxxxxx je xxxx xxxxxxxxxxxxx model 2. Na xxxxxxx xxxxxx xxxxxx odborná xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx PI se xxxx od xxxxxxx xxxxxxxx banky xxx, xx x) xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx obezřetné xxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxx, x tedy xxxxxxxxx xx vyšší xxxx xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, x xx xx) xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxxx stejnému xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx x xxxxx likvidity xxxx xxxxxxx banka, xxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxx částí xxxxxxxxx ztotožňována s Xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx xxxxx, xx xxxx xxxxxxx xx x xxxxxxx x očekáváním, xx v xxxxxxx xxxxx likvidity xx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx jakoukoli xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxx se xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx, které xx xxxxx xx xxxxxxxx úvěrového hodnocení xxxxxx objemu veřejného xxxxx.

(98)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxx navrhuje, xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx společností XX xx xxxx u xxxxxx pokladny xx xxxxxxxxxxx xxxxxx svou xxxxxxx krátkodobé. Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx sdružení ABI, xxxxx tvrdilo, xx xxxxxxx vkladu x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (xxx 45. xxx odůvodnění). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, že xxxxxxxxxx xxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxx, xxx je xxxxxxxxxx x odborné xxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx. Xxxxx posouzení xxxxxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013 xx xxxxxxxxxx srovnání výnosů/rizika xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x bez xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx k xxxx, xxx xxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(99)

X xxxxxxx xxxxxx je xxxx vytvořen xxxxx xxxxxxxxx úrokové xxxxx, xxxxx umožňuje xxxxxxx xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx modelu výnosové xxxxxx úrokové xxxxx x kterémkoli xxxxxxxx x budoucnosti. Ve xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxx scénáře xxxxxxx xxxxx: neměnná (xxxxx), xxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(100)

Xxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx společnost PI xxxxxxxxxxx x rámci xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx x jejíž výnos xx xxxx xxxxxxx. Xxx xx xxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxx změnami x xxxxxxx sazbě, xxxxx xx xxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxx. Xx skutečnosti xx xxxxxx rizika x xxxxxxx xxxxxxx sazby 0,11 %, xxxxxxxx xxxxx 0,17 % x xxxxxxxxx sazby 0,06 %.

(101)

Pokud xxx x xxxxxxxx investiční xxxxxxxxx, xxxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx. Odborníci xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xx italských xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxx splatností x xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx splatností pro xxxxxxxx.

(102)

Xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx se xxxxxxx xxxxxx zabývá xxxxx xxxxxxxx riziky: xxxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů) x xxxxxx xxxxx (xxxxxx) x xxxxxxx xxxxxxxx bankrotu Itálie.

(103)

Odstup xxxx xxxxxxxx mezi xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxx vytváří xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxx, xx společnost XX xxxxxx mít v xxxxx xxxxxxx okamžiku xxxxxxxxxx likvidní xxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx požadavků xx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxxxxx xxxxxx je xxxx omezené, pokud xx xxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx) xxxxxx. Pokud xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx tyto dluhopisy xxxxxx xxxx splatností, xxxxx cena by xxxx dána xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx x xxxxx okamžiku, x xxxxxxxxxx PI xx xxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx sazby xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx. Toto riziko xx x odborné xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx x riziko xxxxxxxx xxxxxxxx, odborná xxxxxx zdůrazňuje, xx xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX rovněž xxxxxxxxx riziku xxxxxxxx xxxxxxxx xx strany Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xx xxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x daném xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxx strategiích a xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxx výslovného xxxxxxxxxx.

(105)

Xxxxxxx xxxxxx analyzuje xxx xxxxxxx strategií:

(106)

Xxxxxxxxx xxx investičních xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx. Pro xxxxxxx strategie xxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx xxxxxxxx je xxxxxx xxxxxx/xxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx tří různých xxxxxxx úrokové sazby: xxxxxxx, xxxxxxxx x xxxxxxxxx.

(107)

X neposlední xxxx xxxxxxx zpráva zkoumá xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX provedla x xxxxxxxx, kdy xx x xxxx 2007 xxxxxxxx na xxxxxxx prostředky vztahovat xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx ukazuje, že xxxxxxx xxxxxxxxxx byly xxxxxxxxxxx do pětiletých xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx x opět xxxxx xxxxxx x xxxxx xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx jejich modelu. Xxxxxxx xxxxxx dospěla x xxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxx k xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx (0,65 %), než xxxxxx xx mohlo být xxxxxxxx volbou jedné x xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx.

(108)

Xx provedení odhadu xxxxxxx riziko/výnos xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx strategie xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx s xxxxx určit, xxx xxxxxxxxx, kterou společnost XX xxxxxx uskutečnit x xxxxx povinnosti xxxxxxx prostředky x xxxxx výnos se xxxxx xxxxxxx, ve xxxxxxxxxxx poskytla xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx xxxxxx (xx. xxx byl xxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxx k riziku xxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx dosažitelné xxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x alternativních xxxxxxxxxxx).

(109)

Xx xxxxx účelem xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx rizikové x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx alternativních xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx funkce xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx na xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx by xxxxxxxx x výnosové xxxxxxxxx úmluvy xxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxx (xx. xxxxx by xxxxxxxxxx XX na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxx rovnocenném riziku xxxxxxx xxxxxx, xxx xxxx byl xxxxxxxx xx trhu), xxx xx bylo xxxxx xxxxxx x závěru, xx xxxxx ke xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxx poskytla xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxx xxxxx x xxxxxxx, xx xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx 1 a xxxxxxxxx xx rostoucí úrokové xxxxx. V xxxxx xxxxxxx, s přihlédnutím xx skutečnosti, xx xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx přijmout xxxxxx 0,65 %, xx zvýhodnění dosahovalo xxxxx 0,29 procentního xxxx. Xxx xxxxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx v xxxxxx xxxxxxx úrokové xxxxx.

(111)

Pokud xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, Xxxxxx považuje xxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxx xxx xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx 2.

(112)

Xxxxxx xxxxx, že xxxxxxx xxxxxx používá xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx uzavřením úmluvy, xxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013, x xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxx ve výši 0,65 %, kterou xxxxxxxxxx PI xxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx 0,65 % xxxx vhodné úrovně xxxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx xxxxx na očekávaný xxxxx různých xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxx je xxxxxxx x 96.–97. xxxx odůvodnění, xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxx x předpokládané xxxxxx xxxxxx, které xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx 1 nebo xxxxxx 2. Průměrná xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxx průměrná xxxx dostupnosti těchto xxxxxx) xx xxxxxxxx xxxx x v xxxxxxx xxxxxx 1 xxxx xxxxx xxx, xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx 2 xxxx xxxxxxx let.

(114)

Komise poznamenává, xx xxxx xxxxxx x rámci modelu 1 x modelu 2 přesahuje xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxxxx Xxxxxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx (XXX) xxx xxxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxxxx.

(115)

Xxxxxx posoudila otázku xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx má xxx xxxxxxx xxx posouzení xxxxxxxxxx xxxxx soudního xxxxxxxxxx x roku 2013. Xxxxxx xx xx xx, xx xxxxx xxxxx 2 xx xxx být xxxxxx xxxxxxxxxxxx, pokud xxx o xxxxxxxx xxxxxxxxx držení xxxxxx xxxxxxx. Xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxx xxxx x praxi xxxxxxxxxx xxx let doporučovaných xxxxxxx XXX, xxx xx navrženo x xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx z těchto xxxx:

(116)

Na xxxxxxx výše uvedených xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxx pasiv 1 xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx určení xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxxxx, xxxxx by x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx dále xxxxxxxxx, xx v odborné xxxxxx xxxx uvedeno, xx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx je xxxxx než xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx ve xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, x 0,29 xxxxxxxxxxx bodu (xxx 110. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxx xxxxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx bodu xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx výnosu xxx xxxxxx rizika 0,65 %, zatímco xxxxx xxxxx úmluvy xxxxxxxx xx xxxxxxx s xxxxxxxx sazbou xxxxxx xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x porovnávání xxxxxx x různou xxxxxx rizika, zejména x xxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,65 % xxxx v xxxxxxx xxxxxx vypočtena x xxxxxxxxxxxx x investiční xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx byla xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx (xxx 104. bod xxxxxxxxxx). Použití takovéto xxxxx se xxxxx xxx vhodné x xxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx měla xxxxxxxxx xxxxx x informacím, xxxxx byly x xxxxxxxxx xx ante.

(119)

Úroveň xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxx xx sazbou xxxxx xxxxxx by tedy xxxx xxx xxxxxx xxxx riziko v xxxxx xxxxxx, xx. 0,11 % x xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxx sazbou, 0,17 % v xxxxxxx xxxxxxx x rostoucí xxxxxx a 0,06 % x xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx.

(120)

Xx xxxxx xxxxxxx Xxxxxx xxxxx, že xxx model pasiv 1 xx očekávané xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx s rostoucí xxxxxx tedy xxxx xxxxxxxxx 0,5 xxxxxxxxxxx xxxx xxxxx xxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxx výnosy xxxx i nadále xxxxx xxx xxxxx xxxxx úmluvy, a xx přibližně x 0,15 procentního xxxx x neměnných xxxxx x 0,4 procentního xxxx u xxxxxxxxxxx xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx je xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx s xxxxxxxx sazbou, při xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx x xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx. Xxxxx podle úmluvy xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XX.

(122)

Xxxxxx xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx, xx společnost XX nebo Xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx vývoj xxxxx x okamžiku, xxx xxxx xxxxxx uzavřena. Xxx použití xxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxx na všechny xxx scénáře xxxxx (xx. klesající, xxxxxxx x rostoucí xxxxx) xx xxxxx očekávaná xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxx alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x xxx neexistenci xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxxx tedy xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx.

(123)

Xx xxxxxxx xxxx dospěla Komise x závěru, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx k xxxxxxxxx toho, že xxxxxxxxxx XX xxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx,