Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx xx xxx 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxx Xxxxxxxx Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“ xxxx „stěžovatel“) Xxxxxx stížnost xxxxxxxx xx různých xxxxxxxx, xxxxx společnost Xxxxx Xxxxxxxx XxX (xxxx xxx „Xxxxx Xxxxxxxx“ xxxx „PI“) xxxxxxx xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxxx byla xxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx dohody xxxx Xxxxxxxx republikou (xxxx xxx „Itálie“) x xxxxxxxxxxx XX xxxx Xxxxxx úročit xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx a xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxx xxxxxxxx“) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx PI bude xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx přibližně 1 % (xxxx xxx „opatření“). Xxxxxxx xxxx pasivní xxxxxxxx xxxxxx (xx. úrokovou xxxxxx, xxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx) x xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (tj. xxxxxxxx xxxxxx, kterou společnost XX dostává od xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxx) xx xxxxx xxx xxxxxxxxx „tržní xxxxxxx“, x podle názoru xxxxxxxxxxx xxxx představuje xxxxxx podporu.

(2)

Dopisem ze xxx 7. února 2006 xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xx úročení xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx na xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxx 21. xxxxx 2006. Xxx 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx setkání xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX.

(3)

Xxxxxxx xx xxx 26. xxxx 2006 xxxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx, xx xx x souvislosti s xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx xx. 108 xxxx. 3 Xxxxxxx o fungování Xxxxxxxx unie (dále xxx „XXXX“). Xxxxxx xxxxxxx zúčastněné xxxxxx, xxx k xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx své xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx xx xxx 16. xxxxxxxx 2008&xxxx;(3) (xxxx xxx „xxxxxxxxxx x roku 2008“) xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. prosince 2008 podala xxxxxxxxxx XX xxxxxx x Xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2008.

(6)

Xxxxxxxxxxx xx xxx 13. xxxx 2013 ve xxxx X-525/08&xxxx;(4) Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx (xxxx xxx „xxxxxx rozhodnutí x xxxx 2013“).

(7)

Dne 30. xxxxx 2014 xxxx xx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx výzva x předkládání xxxxxxx&xxxx;(5) xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx možného xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xx období 2005–2007.

(8)

Xxx 19. prosince 2014 xxxx zakázka přidělena xxxxxxxxxx x Perugii. Xxxxxx byla xxxxxxxxx x xxxxxxxxx 2015.

(9)

Xxxxxxxxxx PI xx v Xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, tj. plní xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(6), xxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(7) x xxxxxxxx týkajících xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, kterou xx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx poskytování xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx nabízí xxxxxxxxxx PI xx xxxx Xxxxxx integrované xxxxxxxx, jakož x xxxxxxxxxxx, logistické x xxxxxxxx xxxxxx.

(11)

Xxxxxxxx činnost xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx divize pod xxxxxx XxxxxXxxxx.

(12)

X xxxxxx xxx 2005 xx 2007 byla xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI Xxxxxx s podílem xx xxxx 65 %, xxxxxxx Cassa Xxxxxxxx x Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“) xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxx ve xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx XXX xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xx xxxxxxxx xxxxxxx xx společnost x ručením xxxxxxxx (xxxxxx xxxx 2003). Xx xxxx 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx XXX xxx kontrolou Itálie, x to i xxxxxxxx xxxxxxx 30 % jejího xxxxxx xx prospěch 65 xxxxxxxxxx nadací (8). Xxxxxxxxxx XX xxxx xxx xxxxxxxxx Xxxxxx x x době, kdy xxxx opatření xxxxxxxxx.

(13)

Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx týká xxxxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxxx xxxxxxxxxx Poste Xxxxxxxx shromáždila xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x uložila x xxxxxx xxxxxxxx v xxxxxx xxx xxx 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky“) (9) xxxxxxx xxxxx x. 266 xx xxx 23. xxxxxxxx 2005&xxxx;(10) (xxxx xxx „xxxxx x xxxx 2005“), xxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxx 23. xxxxx 2006 (xxxx xxx „xxxxxx“).

(15)

X xxxxxxxxxx xx xxxxxx xx xxx 5. xxxxxxxx 2003&xxxx;(11) xxx xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx tímto schématem:

(16)

Zákon x xxxx 2005 xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx vyplácené xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxx x státní xxxxxxxx xxxx xxx xxxxxxxx xxxx Itálií x xxxxxxxxxxx XX podle xxxxxxx parametrů.

(17)

V xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxx 2005 xxxxxx xxxxxxxx konkrétní xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx úrokových xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx; xxxxxx vstoupila x platnost dne 4. xxxxx 2006&xxxx;(12) xx xxxxxxx xxxxxxx x 1. xxxxx 2005. Roční xxxxxxx xxxxx byla v xxxxxx vypočtena xxxx xxxxxx xxxxxx výnosu xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx&xxxx;(13) xx xxxxxxxxxx 30 xxx (80 %) x se splatností xxxxx xxx (10 %) x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx dvanáct měsíců (14) (10 %). Xxxxx xxxxx státních xxxxxxx xxxxxx x pokladničních xxxxxxxx, xxxxx xxxx x xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx 24 hodnot xxxxxxxxx sazeb x 1. x 15. xxx každého xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX XxX (xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisy x xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x pevným xxxxxxx xx velkoobchodním xxxx). Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx nového nastavení xxxxxxxxx xxxxxxx patnáct xxx tedy určilo xxxxxxxxxx povahu indexace. Xxxxx toho x xxxxxxx významných xxxx x xxxxxx sazeb (xxxxxxxxx změna xx xxxxxx xxxx dlouhodobými x xxxxxxxxxxxx xxxxxxx) xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx výpočtu xxxxxxxxx. Xxxxxxxxx strana xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx ke xxxxx xxxx x šestiměsíční xxxxxxxxx lhůtou.

(18)

Úroková sazba xxxxxx 3,9 % x roce 2005, 4,25 % x xxxx 2006 x 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Zákonem x. 296 xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 (xxxx xxx „xxxxx x xxxx 2006“)&xxxx;(15) Xxxxxx xxxxxxx xxxxx x roku 2005. Xxxxx z roku 2006 xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx rámec: xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx (xx. xxxx, které xxxxxxx xxxxxx xxxxxx) xxx xxxxxx a xxxx xxxxxxxxxx musela xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(16). Xxxxx xxxxxx x xxxx 2006 xxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx xxxx 2007 x xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxx.

(20)

X xxxx 2008 xxxxxxx Xxxxxx k xxxxxx, xx posuzované xxxxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI na xxxxxxx xxxxxx) představuje xxxxxx xxxxxxx, xxxxx xx neslučitelná x xxxxxxxx xxxxx, a xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx x účinné navrácení.

(21)

Xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 SFEU x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 Xxxxxx xxxxxxxxx úrokovou xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX podle xxxxxx (xxxx xxx „xxxxx xxxxx úmluvy“) x xxxxxxxx xxxxx, xxxxxx xxxxxxxxx soukromý xxxxxxx xxxxxx xx xxxx v xxxxxxx xxxxxxx (xxxx jen „xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx“).

(22)

Xxx xx xxxxxxxxxx xx 119. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008, xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx by xxxxxxxxx xxxxxxxx dlužník xxxx xx xxxxx xxxxxxx xxxx xxxxx:

(23)

Xxxxx xxx x hrubé částky xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxx Xxxxxx v xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xx xx, že xxxxxxx xxxxxx činila 35 miliard XXX, xxx je xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx od xxxxxxxx xxxxxxxx. Komise xxxx uvedla, xx xxxxx xxxxxxxxxxx XX x státní xxxxxxxx xxxxxxxxxxx pouze 2,8 % xxxxxxx výše xxxxxxxx xxxxxxx papírů xx xxxxx roku 2005. Xxxxx xxxx xxxxxxxx po xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx období xxxxxxxxx xxxxx. Neexistoval xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxx xxxxxx toho, xx by xxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x překonání xxxxxx xxxxxxxxxx (124. xxx odůvodnění xxxxxxxxxx x xxxx 2008).

(24)

Pokud xxx x stabilitu xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxx Xxxxxx xx to, xx 10 % xxxxxx na xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx za xxxxxxxxxx a 90 % xx xxxxx (133. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008).

(25)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx, rozlišovala Komise xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, xxxxx xx xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx úmluvy, x xxxxxxxx řízením xxxxxx xxxxxxxxxxxx x povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx. Obezřetný xxxxxxxx xxxxxxx měl xxxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx se xxxxxxxxxx xx pěti xxx xxxxx x xxxxxxxx xx x xxxx při xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxx celkového xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxxxxxx účtů činila x xxxx xxxx xxx xxx xxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxx založit xxxxx úročení xxxxx xxxxx vkladů xx xxxxxx pětiletých dluhopisů (xxxxxxx desetiletého nebo xxxxxxxxxxxxx výnosu, jak xxxxxxxx úmluva). Pokud xxx x xxxxxxxxxxx xxxx vkladů, xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx založil xx xxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jak xxxxxxxx xxxxxx).

(26)

Xx xx týče xxxxxxxxxx xxxxx souvisejících x xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx, Komise xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxx xxxx x xxxx xxxx xxxxxxx (xx. xxxxxx xxxxxxxx), x xxxxxx xxxxxxxxxxx XX. X xxxxxx xx xxxxxxx, že xxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxx peníze x xxxxxxxxxx běžných xxxx, xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX poskytnout xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxx.

(27)

Xxxxxx dospěla k xxxxxx (178. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2008), xx xxxxx podle úmluvy xxxxxxxxxx xxxxx přiznanou xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx x 1,09 % x xxxx 2005, x 0,65 % x xxxx 2006 x o 0,47 % v roce 2007. Komise xxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx xxxxxxx se Xxxxxx xx svém xxxxxxxxx xxxxxx alternativními xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxx Xxxxxx jako xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX v xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx činností (Xxxxx Xxxx XxX) x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx. X xxxx xxxxxxxxxxx Komise xxxxxxxxxxx, xxx by xxxx alternativní investice xxxxxxxx společnosti XX xxxxxxx nebo vyšší xxxxx, než xxx xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x závěru, xx x pohledu xxxxxx/xxxxx xx tyto alternativní xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx, xxxx vyšší.

(30)

Soudním xxxxxxxxxxx z roku 2013 xxxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx z roku 2008.

(31)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx x prokázání xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxx Xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx čtyř xxxxxxxxx xxxxxxxxx xx 22. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx. Za xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx Xxxxxxxx x závěru, že xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx&xxxx;(17).

(33)

Xxxxxxxx xxxxx, xx x když xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx dlužníkovi nebyla xx xxxxxx tržní xxxxx, xxxxxxxxxx XX xx xxxx zvýhodněna xxxxx v případě, xx xx sazba xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx než xxxxx, xxxxxxx xx společnost XX xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že Xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX měla x xxxxxxxx prospěch, xxxx by xxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, nemohla xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx vyššího výnosu xxxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x porovnání xx xxxxxx xxxxx xxxxxx.

(35)

Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx svým xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxxx XX výhodné xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx a sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx prvků xxxxxxxxxxxxxx Itálií jako xxxxxxxxxxxx podložené.

(37)

Tribunál xxxxxx xxxxx, xx Xxxxxx xxx úplnost xxxxxxxxxx xxxxxx dosažené xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxxx společnost XX s xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxx xxxxxxxxxxxxx činností, x xxxxxx xxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx k xxxxxx, xx takovéto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx x pohledu xxxxxx/xxxxxx xxxxxxxxxx úrokové xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, jako xxxx xxxxx stanovené xxxxxxx xx příslušné xxxxxx, xxxx xxxxx.

(38)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx x tom, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu, xxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xxxxxxxxxx Xxxxxx, byl xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxx za xxxxxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxx účty x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx srovnání x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxx podle xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx investičními xxxxxxxxxxx relevantní. Xxxx xxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx x xx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx poplatků xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, relevantní.

(40)

Pokud xxx x strategii xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, že Komise xxxxxxx provést xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxxx strategie aktivního xxxxxx zdrojů, xxxxx xx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxx xxx, xxxxx nereprezentovalo xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů.

(41)

Kromě xxxx Tribunál konstatoval, xx xxxxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, x xxxxxx xx xxxx být x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxx xx měly xxx x xxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, a xxxxx xxxxxx, xxxxx přinesla xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx nižší xxx xxxxx podle xxxxxx xxxx xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(42)

Xxxxx Xxxxxxxxx není skutečnost, xx výnosy, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx zvýhodnění xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1) XXXX.

(43)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, že závěr Xxxxxx v xxxxxxxxxx x xxxx 2008, xxxxx xxxxx xx x xxxxxxx neexistence xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx xxxxxx nebo xxxxxxx, xxxxxxxxx z xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx. Xxxxx soudnímu xxxxxxxxxx z xxxx 2013 xxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(45)

Xx xxxx xxxxxx xx xxx 27. prosince 2006 xxxxxxxx XXX xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx:

(46)

Xx xxxxx xxxxxxxx xx dne 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 x 23. dubna 2008 xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx, xx podle xxxxxx x xxxx 2005 x xxxxxx xxx xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxx xxxxx tržních xxxxxxxxx. Z xxxxxx xxxxx podle Itálie xxxxxxxxxxx žádné zvýhodnění.

(48)

Zadruhé Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xxxx xx se měly xxxxxxxxxx xxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxx 2001, xxx xxx xx xxx uveden xxxx xxxxxxx „Conto XxxxxXxxxx“. Xxxx xxxxx 2001 xx částky xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, například koncem 90. xxx 20. xxxxxxx (xxxxxxx v xxxxxx 1996 x 1997) xxxxx x xxxxxxxxxx snížení objemu xxxxxx xx běžných xxxxxx, xxx vyplynulo x xxxxxxx xxxxxx x. 662 ze xxx 23. xxxxxxxx 1996, který xxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladnou na xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxx xxxxxxx účtů xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx x 11 miliard EUR (x 1. xxxxx 1997). Podle xxxxxxxxx xxxxxx je xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx změn xxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx a xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx v xx xxxx xxxxxxxxxxxxx institucí. Xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx v xxxx 1998 xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx pravidelně x xxxxxxxx narůstaly.

(49)

Xxxxxxx xxxxxx uvedly, xx úmluva xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX transparentně xxxxxxxxxx jejich xxxxxxxx xxxxx. Xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxx na xxxx xxx xxx a xxxxxx neomezenou platnost; xx xxxxx straně xxxxxxxxxx kterékoli straně xx xxxxxxx odstoupit x xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx úročení xxxxxx.

(50)

Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx sazby xxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxx v xxxxxxx x tržními xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx úroková xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx sazbu xxx xxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx x souladu x xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx finanční xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxx dluh.

(51)

Itálie xxxxx, xx xx xxxx 2007 xxxxxxxxxx XX zaujala konzervativní xxxxxxx ke xxxxx xxxxxxxxx řízení zdrojů, xxxxx xx liší xx přístupu x xxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx budovat xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxxxx x xxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx Komisi, xx xxxxx xxxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx peněžní prostředky xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx účtech x xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxx v xxxxxxxx 2006 zákonem x xxxx 2006. Xxxxx xxxxxx xxxxxx peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných účtech xxxxxxxxxx klientů společnost XX xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxx dluhopisů eurozóny (xxx 19. xxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxx xxx, xxx poskytl společnosti XX xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx.

(53)

Xx xxxxxxx xxxxx postoje xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxx dvou xxxxxx: xxxxxxxxx statistických xxxxxx vypracovaných xxxxxxxxxxx XX a xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx […], zaměřených xx xxxxxx xxxxxxxxxxx vývoje xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx xxxxxx vycházely x xxxxxxx denních xxxxxxxx xxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x průměrného objemu xxxxx x využitím xxxxxxxxxxxx xxxxxx běžných xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx u státní xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx účtech xxxxxxxxxx klientů představují xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx prostředků shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxxx xxxxxx ukazuje xxxxxxxx xxxxx a představuje 90 % celkového xxxxxxxxxx xxxxxx vkladů (xx 85 % x xxxx 2002 xx xx 92 % x xxxx 2006). Xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx vkladů, xxxxx xxxxxx přibližně xx 10 %.

(55)

Xxxxx […], xxxxx Xxxxxx považuje xx xxxxx konzervativní, xxxxxx, xx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx běžných účtů xx liší xx xxxx trvání xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxx xx xx xxxxxxx zákazníci skutečně xxxxxxxx xxx xxxx xxxxxx ze xxx xx xxx, dopad xx xxxxxxx objem xxxxxxxxx prostředků shromážděných xxxxxxxxxxx PI xx xxx minimální x xxxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxx byl xxxxx x že xxxxxx xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx klientů xxxxxxxxxxxxx.

(56)

Xxx xxxxxxxxxxx modelu xxxxxxxxx […] xxx v xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx několika italskými xxxxxxx v souvislosti x jejich xxxxxxxx xxxxxxx likvidity s xxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx běžných xxxx x xxxx xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx v odpovídajícím xxxxxxxxxxx portfoliu xxxx xxxxxxx řízení xxxxxx xxxxx/xxxxx (Asset Liability Xxxxxxxxxx, XXX). Tento xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx XX k xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxx xxxx soukromé xxxxx&xxxx;(20)) x xxxxxx 2005–2006, xxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxx všechny xxxxxxx xxxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx) x v xxxxxx xx 1. xxxxx 2007, kdy xxxxxxx prostředky shromážděné xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx XX investuje xx státních dluhopisů xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx).

(57)

Podle Xxxxxx se x xxxxxxxx pasivního řízení xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx […] xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx trvání xxxxx a pohyblivé xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx historické xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx účtů. Xxxxx xxxxxxxxxxx modelu (21) xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx vkladů mají xxxxx xxxxxxx dobu xxxxxx x jedna xxxxxxx má xxxx xxxxxx od 0 xx 10 let. Xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx portfolio xx tedy mělo xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,1 xxxx x xxxx xxxxxx Xxxxxxxx&xxxx;(22) 3,2 xxxx. Xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx modelu (23) xxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx průměrnou xxxxxxxxx 4,9 roku a xxxx xxxxxx Macaulay 3,8 roku (24).

(58)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx […] xxxxxxxxxx společnost XX xxx vymezování xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x kontextu xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX. Xx xxxxxxx xxxxx obezřetných xxxxxxxxxxx xx xxxxx, xx xx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx přijmout xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxxxxxx životností čtyři xx xxx xxx.

(59)

Xxxxx xxx x xxxxxxx související xx xxxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx klientů společnosti XX, Itálie uvádí, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx činnost společnosti XX, xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxx produktu. Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx.

(60)

Xxxxxx uvedla, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX umožnila xxxxxx xxxxxxx na základě xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxx nástroje, xxxxx xx Xxxxxx x xxxxxxxxx.

(61)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx na xxxxxxx dlouhodobých xxxxx, xxxxx xxxx x xxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xx poštovních běžných xxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxxx státní pokladnu xxxx xxxxxxxxxxxx tržními xxxxxxxxxx xxx, že xx umožňovala xx xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx neodpovídala xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx finanční xxxxxx.

(62)

Xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxx sazbou xxxxxxxxxx x xxxxxx a xxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx Itálie xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx byly x xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx.

(63)

Xxxxx xxxx x) xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx v xxxxxx xx indexována xx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx veřejným xxxxxx (xxxxxx cenné xxxxxx), které xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxx náklady xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx; xx) xxxxxxxxx financování, xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx modelů, x xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx x xxxx, xx xxxxxxxxx xx x xxxxx xxxxx stálá (bez xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx výpovědi xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx chrání xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); xxx) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx je xxxxxxx x xxxxxxx xx xxxxxxxxxx stabilitu poštovních xxxxxx, xxx 10 % těchto xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx na xxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(64)

Xxxxx jde x dlouhodobý xxxxx xxxxxxx úrokové sazby (90 %, x xxxxx x) 10 % xx xxxx xx výnos xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx x xx) 80 % se xxxx xx xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx), xxxx Xxxxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx do xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů, xxxxx mohly být xxxxxxxx xxxxxxx a xxxxxxxx spravovány.

(65)

Xxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxx x souladu x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx pokladny xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx. Xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny. Xxxxx xxxx xxxx Xxxxxx xx xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Itálie xxxxx, xx xxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, společnost PI xxxxx investovat 10 % své xxxxxxxxx xx krátkodobých dluhopisů x 90 % xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(66)

Xxxxx xxx o soulad xxxxxxx xxxxx vyplácené xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx x xxxxx xx xxxxxx soukromých xxxx a xxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxx, xx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxxxxx a xxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděné xx poštovních xxxxxxxxxx xxxxxx stabilní. Xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx&xxxx;(25) xxxxxxxxxx, xx výnosy xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI x xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx a uložených x xxxxxx xxxxxxxx xxxx obdobné xxxx xxxxx výnosy, xxxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxx dosáhnout provedením xxxxxx investiční strategie x strategie xxxxxx xxxxx.

(67)

Xxxxxx xx xx xx, xx xxxxxxx, které xxxxxxxxxx XX získala x xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx uložených x xxxxxx pokladny, odpovídalo xxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Vita x xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxx peněžních xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxx, že xxxxxxxx smlouvy životního xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxx, xxxxx xxx považovat xx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx běžnými xxxx x xx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx z xxxxxx xxxxxxxx (např. Xxxxx Più) x xxxxxx 2002–2006 xxxxxx 4,68 %, xxx xxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx (4,55 %).

(68)

Itálie xx za to, xx xxxxxxxx xxxxx xxxx a xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx srovnatelnými xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxx sice xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxx xx skutečnosti xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx finančních xxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxxx kapitálem x xxxxxx.

(69)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxx strategie xxxxxx xxxxx/xxxxx xxxxxxxxxxx Xx Banque Xxxxxxx (Xxxxxxx) xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxxxxxxx období.

(70)

Statistický xxxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx vklady xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xx investovaly xx xxxxxxxxx zemí XXXX x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů. Xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx činil x xxxx 2005 výnos x investice xxxxxx xx běžných xxxxxx xxxxxxxxxxx La Xxxxxx Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx v xxxxxx).

(71)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Postale xxxxxx, xx xx xxxxx xxxxxxxxx vyšších xxxxxx x xxxxxxxxx, xxx xxxx výnosy stanovené x xxxxxx, použitím xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx x xxxxxxxxx dobou xxxxxx xxx xxx.

(72)

X xxxxx xxxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxx úmluvou xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx studii xxxxxxxxxx […]

(73)

Xxxxxx […] xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx:

(74)

Xxxxx xxx x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx a xxxxxxxx, xxxxx nabízejí xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxx xxxxxxxxxx, že xxxx srovnání xxxxxx xxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx horizontem (xxxxx xxx), aby xxxx možné xxxxxxxxx xxxxxxxxx hospodářský xxxxxx. X tohoto xxxxxx xxx x analýze […] porovnán xxxxx xxxxx úmluvy x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx let, x nikoliv za xxxxxx xxxxxx. Pokud xxxx xxxxxxx sazby xxxxxx, xxxxxxxxx x xxxxx sazbou mají xxxxxxxx xxxxxxxxx nižší xxxxxxxxxx x porovnání x xxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxx xxx poklesu úrokových xxxxx xxxxxxxxx x xxxxx.

(75)

Xxxxx Xxxxxx budou x xxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x investičními xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxx. Xx xxxxxx xxxxxx xxx budu xxx xx xxxxxxxxxxx výnosy x xxxxxxxxx x xxxxx sazbou tendenci xx xxxxxxxxxx x xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou. Xxxxxxx řízení xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx než pasivní („xxxxxxxxxxxx“) xxxxxxxxx, kupříkladu xx xxxxxxx xxxxxx (xxxx. xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxx xxx, xxxxx xxxxxxx […], xx x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxx xxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx je xxxxxx xxxxx).

(76)

Xxxxx xxxx xxxxx Xxxxxx xx Komise xxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx. Je sice xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx s xxxxx trvání xxxxx xxx xx může x krátkodobém xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxx, xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx (xxxxx) xxxx xxxxxx. Xxxxxxx xx desetileté xxxxxx xx xxx výnos x portfolií x xxxxx sazbou xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx jsou ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx (xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx).

(77)

Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxx flexibilní x mohou xxx xxxxxxxx xx nejrůznějších xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxx, nabízejí xxxxx možnost xxxxxxx xxxxxxxx xxx pasivní xxxxxxxxx, xxxx x xxxxxxx xxxxxx.

(78)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xx v xxxx xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx vývoj xxxxxxxxx xxxxx xxxx. Xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx pro xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx racionální, xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxx obě xxxxxx: xxxxxxxxxx XX x xxxxxx pokladnu. Xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx po xxxxx letech a xxxxx rok xx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx od xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxxx xx úrokových xxxxx xx trhu xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx.

(79)

Xxxxxx […] xxxxxx ukazuje, xx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxx pro xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx x rizika xxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx investičních xxxxxxxx. Xxxxx x státní xxxxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx, xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx příležitosti xx xxxxxxxxx xxxx státních xxxxxxxxx. Kromě xxxx xxxx úvěrové riziko xxxx doprovázeno xxxxxxxxx xxxxxxx z xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx splatnosti xxxxxx xxx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(80)

Xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (založeného na xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx) x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […], jejichž xxxxx xxxx dokázat xxxxxx aktivního řízení xxxxxx (založeného xx xxxxxxx úrokových xxxxxxx) xxx, xx investování xx xxxxxxx papírů x xxxxx úrokovou xxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxxx subjektů xxxxxxxxxxxxx s xxxxxxxxx x společnosti XX, xxxxx xxxx praxi xxxxxxx x roce 2007. Xxxxxx tvrdí, xx srovnání xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxxx modely xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX xxxx xxx analyzováno x xxxxxxx na srovnání xxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx xxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx na xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx.

(81)

X neposlední řadě Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx krátkodobém úročení xxxxxxxxx složky xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx uložených x xxxxxx pokladny xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, které státní xxxxxxxx xxxx.

(82)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx x státní xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx. xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx) z důvodu xxxxxxxxx xxxxxx.

(83)

Xxxxxx xxxxxx, xx použití (xxx xx xxxxxxx sdružení XXX) roku 2005 xxxx xxxxxxxxxxxx xxxx xxxxx ke xxxxxxxxx xxxxxxx, protože x xxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx úrovně.

(84)

Pokud jde x srovnání, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx ABI, x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků společnosti XXX uložených u xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx šestiměsíční xxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx aritmetický xxxxxx xxxxxxx xxxxxx z xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx poukázek x xxxxxxxxx xxxxxx Xxxxxxxxxx), Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxx CDP xxxxx srovnávat xx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxx o xxxxxxxx společnost x xxxxxxxx struktury, činností, xxxxxxxxxx xxxx, operací, xxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxxx dále xxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx Xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxx sdružení XXX, xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxx být xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx rovněž xxxxx, xx x xxxxxx xxxxxxxxxxxx jejích vkladů x xxxxxx xxxxxxxx xx obtížné xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx nástroj. Xxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxx xxx xxxxxxx těchto xxxxxxxxx xxxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxx x krátkodobými (dvanáctiměsíčními) xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx.

(86)

X cílem xxxxxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx Xxxxxx xxxxx, x) zda bylo xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx; xx) xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx; xxx) xxx může xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, a x xxxxxxxxxx xxxx xx) xxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxx. Aby xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX, musí xxx xxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxx 2013 zrušil Xxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008. Tribunál xxx xxxxxxx xx xx, že Komise xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx svým xxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx kladného xxxxxxx xxxx xxxxxx podle xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. X xxxxx xxxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx takovouto xxxxxxxxxxxx výhodu, by Xxxxxx xxxx jasně xxxxxxxx, xx pokud xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xx rozumně xxxxxxx dosáhnout xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx nebo xxxxxxx xxx, xx xx xxxxxxxxxxx vklady xx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxx.

(88)

Xxxx xxxxxxxxx se xxxx xxxxxx xxx, zda xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx má za xx, xx xxxxxxxx xxxx úmluvou x xxxxxxxxxxxxxx investicemi xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, pokud xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, by xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx vzájemné xxxxxxxx s xxxxxx xxxxxxxxxxxxx z pasiv xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx), z xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx řízení aktiv/pasiv. Xxxxxxxx by xxx xxxx xxx provedeno xxx mezi xxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxx, jejichž xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, xxxx mezi xxxxxx xxxxxxxxxx o xxxx xxxxxx.

(90)

Xxxxxx dále xxxxxxxxx, xx analýza xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XX xx xxxxxxx xxxxxx musí být xxxxxxxxx xx xxxx. Xxxxx výnosů xxxxxxxxxx xx základě xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx měl xxx xxxxxxxx v xxxxxxx s xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxx úmluvy.

(91)

Komise xxxxxxxx přezkoumala srovnání xxxxxxxxxx Xxxxxx, xxx xx xxxxxxx x xxxxxx 3.2.7. Xxxxxx xxxxxxx, že alternativní xxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx, pokud xx xxxxxxxxxxxx povinnost ukládat xxxxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxxxx, což xxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxx výhodu. Xxxxxx xxxxxxxx, xx z xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx srovnatelnost xxxxxx xxxxxxxxxxxx alternativních investic x úmluvou. Xxxxxxx xxxx xxxxxx základ xxx posouzení xxxxxxx Xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX zvýhodnila.

(92)

Xxxxxx dále tvrdila, xx neexistence xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxx xx xxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxx x xxxxxxxx (poskytnuté xxx xxxxxxxxxxx PI, xxx xxxxx) úmluvu xxxxx xxx vypovědět, xxxxx xx xxxxxxx bylo xxxxxxxxxxxxx (xxx 78. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxx xxxx za xx, xx xxxx xxxxxxx nevylučuje xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX. Xxxx možnost xx xxxxxxxx xxxxxxx roku x x následujících xxxxxx xxxxxx Itálie xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxx, x xxxxx xx bylo výhodné.

(93)

Na xxxxxxx xxxx uvedených xxxxxxxxxxx dospěla Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxx xxxxxxxxxx Itálií xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx ohledně xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxx. Xxxxxx xxx xxxxxxxxx posouzení xxxxxxx Tribunálem x xxxx xxxx. Xx xxxxx účelem Komise xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx souborem alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxx, xx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx prostředky. Pro xxxxx xxxxxxxxx podpory x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxxxxx výběrového řízení xxxxxxx xxxxxxxxxx x Xxxxxxx, jejíž xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx v xxxxxxxxx 2015 (dále xxx „odborná xxxxxx“).

(94)

Odborná xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xx xxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx PI xxxx x xxxxx, xxxxx xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky, x xx x xxxxxx 2005–2007 x xxxxxx xx poštovních běžných xxxxxx. Zpráva xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx s xxxxxxxx xxxxx těch xxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx PI k xxxxxxxxx v xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx xxxxxx simuluje, xxxx vývoj pasiv xxxxxxxxxxx XX (tj. xxxxxx) se x xxxxxxx xxxx xxxxxxx. Xxxxxxx tato xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX může xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx. X xxxxxxxx xxxx provádějí xxxxxxxxx xxxxx xxx. modelů xxxxx, které modelují xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx dostupnost pro xxxxxxxxxx PI xx xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx xxxxxx, x xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxx investovat. Xxxxx xxx x xxxxx xxxxx, odborná xxxxxx rozlišuje stálé xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xx xxxxx x krátkodobou nebo xxxxxxxxxxx splatností podle xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(96)

Xxxxxxx xxxxxx uvažuje xxx xxxxxx xxxxx (model 1 x model 2), xxxxx se xxxx tím, xxx xx xxxxxxx se xxxxxx složkou xxxxxx (xx. x tou xxxxx, xxxxx xx xxxxxxx předpokladů xxx xxxxxxxxxx xxxxxx během xxxxxxxx 30 xxx xxxxxxx). V xxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx, že xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxx x důsledku xxxxxx xxxxxx z xxxxxxx xxxx. V xxxxxxx modelu 1 xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 xxx xxxxxxx xx xxxxxx 30 xxx. X xxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxxxxx xxxxxxx vybrané xxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx více než 30 let xx xxxxxxx vybraným xx 30. xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx odborné xxxxxx xx rozdíl xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x 60 % xxxxx xxxxxx je xxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxx 30 xxx. Xx xxxxxxx toho x xxxxxx 1 x výběru dochází xxxxxxxxxx mezi 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx x xxxxxx 2 xxxxxxx mezi 1. x 30. xxxxx xxxxx 40 % xxxxxx a 60 % xxxxxx xx uskuteční xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx x xxxxxx, xxxxx z uvedených xxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxxxx vhodnější xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxx xx xxxx konzervativní model 2. Na xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx uvádí, xx xxxxxxxxxx PI xx xxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xxx, xx x) společnost XX xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxx, x tedy xxxxxxxxx xx xxxxx míru xxxxxxxx xxx dlouhodobější xxxxxxxxx, a xx xx) xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx výběrů x xxxxx xxxxxxxxx xxxx typická xxxxx, xxxxx společnost XX xx velkou xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx s Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xxxxx, xx xxxx xxxxxxx xx x xxxxxxx x xxxxxxxxxx, xx v xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx platební xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxx xx zamezilo xxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xx xxxxx xx xxxxxxxx úvěrového hodnocení xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx.

(98)

Xxxxxx poznamenává, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx, xxx peněžní prostředky xxxxxxx společností XX xx účtu u xxxxxx xxxxxxxx ve xxxxxxxxxxx nebyly xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxxx xxxxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx ABI, xxxxx xxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx pokladny xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (viz 45. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxxx peněžních xxxxxxxxxx uložených společností XX x xxxxxx xxxxxxxx, xxx xx xxxxxxxxxx x odborné xxxxxx, nestačí xx xxxxxxxxxxxx neexistence státní xxxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013 je xxxxxxxxxx srovnání výnosů/rizika xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx x bez této xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx, aby xxxx xx skutečnosti možné xxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(99)

X xxxxxxx zprávě xx xxxx vytvořen model xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx umožňuje výpočet xxx dluhopisů na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx úrokové xxxxx x xxxxxxxxxx okamžiku x budoucnosti. Ve xxxxxx xxxx uvažovány xxx scénáře úrokové xxxxx: xxxxxxx (xxxxx), xxxxxxxx x klesající xxxxxxx xxxxx, v xxxxxxxxx x výnosovou xxxxxxx převažující x xxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(100)

Xxxxxxx xxxxxx xxx zkoumá xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx společnost XX xxxxxxxxxxx x rámci xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxxxx xx xxxx xxxxxxx. Xxx je xxxxxx, xxxxx je xxxxx xxxx změnami x xxxxxxx sazbě, která xx xxxx na xxxx dluhopisů xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxx. Xx skutečnosti xx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx xxxxx 0,11 %, rostoucí xxxxx 0,17 % x xxxxxxxxx sazby 0,06 %.

(101)

Xxxxx jde x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx do investičních xxxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxx zvažují strategie xxxxxxxx na xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisech x xxxxxx xxxxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx eurozóny s xxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxx.

(102)

Xxx zkoumání xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx zabývá xxxxx hlavními xxxxxx: xxxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx) x xxxxxx pasiv (xxxxxx) x rizikem xxxxxxxx bankrotu Itálie.

(103)

Odstup xxxx xxxxxxxx mezi xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxx, xx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxx x xxxxx časovém okamžiku xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx požadavků xx výběr ze xxxxxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxxxxx riziko xx xxxx xxxxxxx, xxxxx xx xxxxxx aktiva (xx. italské xxxxxx xxxxxxxxx) xxxxxx. Pokud xx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xxxxx cena xx xxxx xxxx převažující xxxxxxxx xxxxxx v xxxxx xxxxxxxx, x xxxxxxxxxx PI xx xxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx k potenciálním xxxxxxxxxxx ziskům xxxx xxxxxxx. Toto riziko xx x xxxxxxx xxxxxx výslovně xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx o xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx, odborná xxxxxx zdůrazňuje, že xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xx xxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x daném xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x xxxx strategiích a xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx srovnání xxx výslovného xxxxxxxxxx.

(105)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx pět xxxxxxx xxxxxxxxx:

(106)

Xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx. Pro xxxxxxx strategie xxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx xxxxxxxx je xxxxxx xxxxxx/xxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxx různých xxxxxxx úrokové sazby: xxxxxxx, xxxxxxxx x xxxxxxxxx.

(107)

X neposlední řadě xxxxxxx zpráva xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx XX provedla x xxxxxxxx, xxx xx x xxxx 2007 xxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxx vztahovat xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxxx ukazuje, xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xx pětiletých xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx uvádí xxxxxx x výnos xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx modelu. Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxx nebyla optimální, xxxxx xxxx x xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx (0,65 %), xxx xxxxxx xx mohlo xxx xxxxxxxx volbou xxxxx x xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx.

(108)

Xx provedení odhadu xxxxxxx xxxxxx/xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx strategie xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx portfolia s xxxxx xxxxx, zda xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx XX xxxxxx uskutečnit x rámci povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx výnos xx xxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx výhodu (xx. xxx xxx xxxxx xxxxxxxx na xxxxxxx úmluvy s xxxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx než xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx úrovni xxxxxx x alternativních xxxxxxxxxxx).

(109)

Xx xxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx rizikové x výnosové xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx alternativních xxxxxxxx xx jediné xxxxxxxxxx funkce xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx. Pokud by xxxxxxxx a výnosové xxxxxxxxx úmluvy stály xxx xxxxx závislostí (xx. xxxxx xx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxx dosáhla xxx xxxxxxxxxxx riziku xxxxxxx xxxxxx, než xxxx byl xxxxxxxx xx xxxx), xxx xx bylo nutné xxxxxx x závěru, xx xxxxx xx xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx těchto xxxx dospěla xxxxxx x závěru, xx xxxxxx poskytla xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxx xxxxx v xxxxxxx, xx je xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx pasiv 1 a xxxxxxxxx xx xxxxxxxx úrokové xxxxx. X xxxxx xxxxxxx, s přihlédnutím xx skutečnosti, že xxxxxxxxxx PI byla xxxxxxx xxxxxxxxxx přijmout xxxxxx 0,65 %, xx zvýhodnění xxxxxxxxxx xxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. Xxx xxxxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx v žádném xxxxxxx xxxxxxx sazby.

(111)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx nebo xxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx, Komise xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx za xxxxxxxxxxxxx xxx xxxx. Xxxxxx zejména nesouhlasí x xxxxxxxx xxxxxx 2.

(112)

Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx xxxxxxxxx xxxxxx, xxx vyžadovalo xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013, x xxxxxxxx xxxxxx na xxxxxx xxxxxx xx výši 0,65 %, xxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx 0,65 % xxxx vhodné xxxxxx xxxxxx pro xxxxx xxxxxxxxxxx výnosu xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx volba modelu xxxxx má xxxxxxxx xxxxx na očekávaný xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Jak xx xxxxxxx v 96.–97. xxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxx rozdíly, pokud xxx x předpokládané xxxxxx vkladů, xxxxx xxxxxxxxx x volby xxxxxx 1 xxxx xxxxxx 2. Xxxxxxxx xxxx xxxxxx vkladů x společnosti XX (xx. xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx těchto xxxxxx) xx významně xxxx a x xxxxxxx modelu 1 xxxx xxxxx xxx, xxxxxxx x případě xxxxxx 2 činí xxxxxxx let.

(114)

Komise poznamenává, xx doba trvání x xxxxx xxxxxx 1 x modelu 2 xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx trvání xxxx xxx xxxxxxxxxxx Xxxxxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx (XXX) xxx xxxxxxxxxx xxxxx, které xxxxxx xxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxxxx.

(115)

Xxxxxx posoudila otázku xxxxxxxx doby trvání xxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx být xxxxxxx xxx posouzení xxxxxxxxxx xxxxx soudního xxxxxxxxxx z xxxx 2013. Xxxxxx má xx xx, že xxxxx xxxxx 2 xx zdá xxx xxxxxx optimistický, pokud xxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx držení vkladů xxxxxxx. Xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX však xxxx x xxxxx xxxxxxxxxx xxx xxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx XXX, jak xx navrženo x xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxx:

(116)

Na xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxx pasiv 1 xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxxxx, xxxxx xx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx, xx x odborné xxxxxx bylo xxxxxxx, xx očekávaná xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxx než očekávaný xxxxx alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, pouze xx xxxxxxx s rostoucí xxxxxx, x 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx (xxx 110. bod odůvodnění). Xxxxx xxxxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx výnosu xxx xxxxxx xxxxxx 0,65 %, xxxxxxx výnos xxxxx xxxxxx ukazoval xx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x porovnávání xxxxxx x xxxxxx xxxxxx rizika, xxxxxxx x xxxx xxxxxx, xx xxxxxxx úroveň xxxxxx 0,65 % xxxx x xxxxxxx xxxxxx vypočtena x xxxxxxxxxxxx k xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxx zrušena xxxxxxxxx ukládat prostředky (xxx 104. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxxx takovéto xxxxx se nezdá xxx vhodné x xxxxx metodiky, xxxxx xx xxxx přihlížet xxxxx k xxxxxxxxxx, xxxxx xxxx x xxxxxxxxx xx ante.

(119)

Úroveň xxxxxx xxxxxxx pro xxxxxxx dosažitelného tržního xxxxxx pro xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxx xx tedy xxxx xxx stejná xxxx riziko x xxxxx xxxxxx, tj. 0,11 % x xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, 0,17 % v případě xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx x 0,06 % v xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxx.

(120)

Xx xxxxx xxxxxxx Xxxxxx xxxxx, xx xxx model xxxxx 1 xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx základě xxxxxx v xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx tedy bylo xxxxxxxxx 0,5 procentního xxxx xxxxx xxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X neměnných x xxxxxxxxxxx sazeb xx xxxxxxxxxxx tržní xxxxxx xxxx x nadále xxxxx xxx xxxxx xxxxx úmluvy, x xx xxxxxxxxx o 0,15 xxxxxxxxxxx xxxx x neměnných xxxxx x 0,4 xxxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxx xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xx nižší xxx xxxxxxxxx výnos xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx xx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx x xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat prostředky. Xxxxx podle xxxxxx xxxx neznamenala xxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti PI.

(122)

Komise xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx Xxxxxx xxxxx přiměřeně očekávat xxxxxxxxx xxxxx xxxxx x xxxxxxxx, kdy xxxx úmluva xxxxxxxx. Xxx použití xxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxx (xx. klesající, xxxxxxx x xxxxxxxx sazba) xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx nižší xxx xxxxxxxxx xxxxx alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, při xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x při xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx.

(123)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxx Komise x xxxxxx, xx xxxxxx nepostačují x xxxxxxxxx xxxx, že xxxxxxxxxx PI xxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxxxx,