Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx ze dne 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx italské xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxx Bancaria Xxxxxxxx (xxxx xxx „XXX“ nebo „stěžovatel“) Xxxxxx xxxxxxxx týkající xx různých opatření, xxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx SpA (xxxx xxx „Xxxxx Xxxxxxxx“ xxxx „XX“) xxxxxxx xxx svou xxxxxxxx xxxxxxx. Komise xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx, že xxxxx xxxxxx mezi Xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx xxx „Itálie“) x xxxxxxxxxxx XX bude Xxxxxx úročit xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx účtech x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx pokladny (dále xxx „státní xxxxxxxx“) xxxxxxxx sazbou xxxxxxxxx 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxx xxxxx účty xxxxxx sazbou přibližně 1 % (dále xxx „xxxxxxxx“). Xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxxx xxxxxx, kterou platí xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx) x xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xx. úrokovou xxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx od xxxxxx xxxxxxxx za xxxxxxxxxx zde xxxxxxx) xx xxxxx xxx xxxxxxxxx „xxxxx xxxxxxx“, x podle xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx.

(2)

Xxxxxxx ze xxx 7. xxxxx 2006 xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx řadu xxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx xx tyto xxxxxx odpověděla dopisem xx xxx 21. xxxxx 2006. Xxx 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx setkání xxxx Itálií x xxxxxxxxxxx XX.

(3)

Xxxxxxx xx xxx 26. září 2006 informovala Xxxxxx Xxxxxx, že xx x xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx čl. 108 xxxx. 3 Xxxxxxx x xxxxxxxxx Xxxxxxxx unie (dále xxx „SFEU“). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx strany, xxx k xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx xx dne 16. xxxxxxxx 2008&xxxx;(3) (xxxx jen „xxxxxxxxxx x xxxx 2008“) xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, xx úročení xxxxxxxxxxx Xxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, která xx neslučitelná x xxxxxxxx trhem, a xxxxxxxx xxxx okamžité xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. prosince 2008 xxxxxx xxxxxxxxxx XX žalobu x Xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx rozhodnutí z xxxx 2008.

(6)

Xxxxxxxxxxx xx xxx 13. září 2013 xx xxxx X-525/08&xxxx;(4) Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008 xxxxxx (dále xxx „xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013“).

(7)

Xxx 30. xxxxx 2014 xxxx xx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx výzva x xxxxxxxxxxx xxxxxxx&xxxx;(5) xx vypracování xxxxxx xxxxxxxxxxx a porovnávající xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx nabídky xxxxxxxxxx běžných xxxx xx období 2005–2007.

(8)

Xxx 19. xxxxxxxx 2014 xxxx zakázka přidělena xxxxxxxxxx v Xxxxxxx. Xxxxxx byla xxxxxxxxx x xxxxxxxxx 2015.

(9)

Xxxxxxxxxx XX xx v Itálii xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xx. xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(6), xxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(7) x předpisů týkajících xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxx x současné xxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx zájmu, xxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx PI xx xxxx Itálii xxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx x xxxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx a xxxxxxxx služby.

(11)

Bankovní xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx divize xxx xxxxxx BancoPosta.

(12)

V období xxx 2005 xx 2007 byla hlavním xxxxxxxxxx společnosti XX Xxxxxx x podílem xx xxxx 65 %, xxxxxxx Cassa Xxxxxxxx e Xxxxxxxx (xxxx xxx „XXX“) xxxx menšinovým xxxxxxxxxx x podílem xx xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx CDP xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx do xxxxxxxx xxxxxxx na xxxxxxxxxx x xxxxxxx omezeným (xxxxxx roku 2003). Xx roku 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx CDP xxx kontrolou Itálie, x to i xxxxxxxx převodu 30 % jejího xxxxxx xx xxxxxxxx 65 xxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(8). Xxxxxxxxxx XX xxxx pod xxxxxxxxx Xxxxxx i x době, xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(13)

Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx týká xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx společnost Xxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxx let 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x státní xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx“)&xxxx;(9) xxxxxxx xxxxx x. 266 xx xxx 23. prosince 2005 (10) (xxxx jen „xxxxx x xxxx 2005“), xxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxx 23. xxxxx 2006 (dále xxx „úmluva“).

(15)

V xxxxxxxxxx xx dekret xx xxx 5. xxxxxxxx 2003&xxxx;(11) xxx xxxxx xxxx společností XX x státní pokladnou xxxxxx tímto xxxxxxxxx:

(16)

Xxxxx x xxxx 2005 xxxxxxx, xx finanční xxxxx xxxxxxxxx společnosti XX xx vklady x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxx vymezeny xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(17)

X návaznosti xx xxxxx x xxxx 2005 úmluva xxxxxxxx konkrétní xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx; úmluva xxxxxxxxx x xxxxxxxx dne 4. xxxxx 2006&xxxx;(12) xx zpětným účinkem x 1. xxxxx 2005. Roční xxxxxxx xxxxx xxxx x xxxxxx vypočtena xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx&xxxx;(13) xx xxxxxxxxxx 30 xxx (80 %) x se xxxxxxxxxx xxxxx let (10 %) a xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx poukázek xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx&xxxx;(14) (10 %). Xxxxx xxxxx státních xxxxxxx xxxxxx a xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx byly x xxxxxx použity xxxx xxxxxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx 24 xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx x 1. x 15. xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX XxX (společnost zajišťující xxxxxxxxxxxx obchodování x xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx cennými xxxxxx s xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx xxxx). Xxxxxxxxxx týkající xx nového xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxx xxxx určilo xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx xxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx x křivce xxxxx (xxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx mezi xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx sazbami) xxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxxxxxx strana xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx xx konci xxxx x šestiměsíční xxxxxxxxx xxxxxx.

(18)

Xxxxxxx xxxxx xxxxxx 3,9 % x roce 2005, 4,25 % x xxxx 2006 a 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Xxxxxxx x. 296 xx xxx 27. prosince 2006 (xxxx jen „xxxxx x roku 2006“)&xxxx;(15) Xxxxxx xxxxxxx xxxxx x roku 2005. Xxxxx x xxxx 2006 xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx rámec: xxxxxxxxx, xxx společnost XX xxxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx (xx. xxxx, xxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx) xxx xxxxxx x xxxx xxxxxxxxxx musela xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(16). Xxxxx zákona x xxxx 2006 xxx nový investiční xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx roku 2007 x do xxxxx tohoto roku xxxxxxxx.

(20)

X xxxx 2008 xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že posuzované xxxxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx pokladnou xxxxxxxxxxx PI xx xxxxxxx xxxxxx) představuje xxxxxx xxxxxxx, která xx neslučitelná s xxxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxx xxxx okamžité x xxxxxx xxxxxxxxx.

(21)

Pro xxxxxxxxx xxxxxxxxx zvýhodnění xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 SFEU x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 Komise xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxx (dále jen „xxxxx podle úmluvy“) x úrokovou xxxxx, xxxxxx obezřetný soukromý xxxxxxx xxxxxx na xxxx x xxxxxxx xxxxxxx (xxxx jen „xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx“).

(22)

Xxx xx xxxxxxxxxx xx 119. xxxx xxxxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008, xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxx soukromý dlužník xxxx xx xxxxx xxxxxxx tyto xxxxx:

(23)

Xxxxx xxx x xxxxx xxxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxx Xxxxxx v xxxxxxxxxx x roku 2008 xx to, xx xxxxxxx částka xxxxxx 35 miliard EUR, xxx xx významná xxxxxxxx xxxxxx od xxxxxxxx věřitele. Xxxxxx xxxx xxxxxx, že xxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx 2,8 % celkové výše xxxxxxxx xxxxxxx papírů xx xxxxx xxxx 2005. Xxxxx toho xxxxxxxx po italských xxxxxxxx xxxxxxxxxxx v xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx. Xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx na trhu xxx náznak xxxx, xx by xxx xxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx nedostatku (124. xxx odůvodnění rozhodnutí x roku 2008).

(24)

Xxxxx xxx x stabilitu xxxxxxxxx prostředků, xxxx Xxxxxx xx to, xx 10 % xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx x 90 % xx xxxxx (133. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx z roku 2008).

(25)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxx trvání/splatnost xxxxxx, xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxxxx řízením xxxxxx, xxxxx xx xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxx, a xxxxxxxx xxxxxxx zdrojů xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx měl xxxxxxxx, že xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky se xxxxxxxxxx xx pěti xxx xxxxx x xxxxxxxx by x xxxx při stanovování xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxx, xx průměrná xxxxxxxxx xxxxxxxxx objemu xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxxxxxx xxxx xxxxxx x xxxx méně xxx pět xxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxx založit xxxxx úročení xxxxx xxxxx xxxxxx na xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxx úmluva). Xxxxx xxx x proměnlivou xxxx xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxx dlužník by xxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jak xxxxxxxx xxxxxx).

(26)

Xx xx týče xxxxxxxxxx rizik souvisejících x xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x poštovních xxxxxxx účtů, Xxxxxx xxxxxx, xx likvidní xxxxxx nese x xxxx míře xxxxxxx (xx. xxxxxx xxxxxxxx), x xxxxxx xxxxxxxxxxx XX. V úmluvě xx xxxxxxx, že xxxxx by vkladatelé xxxxxxx xxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx, xxxxxx pokladna xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX poskytnout xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxx.

(27)

Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx (178. xxx xxxxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008), xx xxxxx podle úmluvy xxxxxxxxxx sazbu xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x 1,09 % x xxxx 2005, x 0,65 % x xxxx 2006 x x 0,47 % v roce 2007. Xxxxxx xxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx xxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx zabývá alternativními xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxx Itálie jako xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX x případě xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx, xxxxxxx investicemi xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x využitím xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx jejích xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx (Poste Xxxx XxX) x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx. X xxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xxx xx xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx xxxx vyšší xxxxx, xxx jak xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx x xxxxxxx riziko/výnos xx xxxx alternativní xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xxxxxx na xxxxxxx xxxxxx, jako xxxx výnosy xxxxxxxxx xxxxxxx, xxxx xxxxx.

(30)

Soudním xxxxxxxxxxx x xxxx 2013 zrušil Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008.

(31)

Xxxxxxxx rozhodl, že xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx není xxxxxxxxxx x prokázání výhody xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx přiznaná obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx Xxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xx 22. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx. Xx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx Xxxxxxxx x závěru, xx xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx&xxxx;(17).

(33)

Xxxxxxxx xxxxx, xx i xxxx xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxx, xxxxxxxxxx XX xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx xxx xxxxx, xxxxxxx by xxxxxxxxxx XX xxxxx přiměřeně xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost ukládat xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx rozhodl, xx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx xx aktivně xxxxxxxxx, xx pokud xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů x porovnání se xxxxxx xxxxx xxxxxx.

(35)

Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxxxxxx z xxxx 2008 xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx, že opatření xxxx pro xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx podle xxxxxx a sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx k xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx jako xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(37)

Xxxxxxxx rovněž xxxxx, xx Komise xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx dosažené xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX s xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx činností, x výnosy xxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx x xxxxxx, xx takovéto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx z pohledu xxxxxx/xxxxxx nepřinesly xxxxxxx xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxx xxxxxxxxx úmluvou xx příslušné xxxxxx, xxxx vyšší.

(38)

Tribunál xxxxxxxxx, xxx závěr Komise xxxxxxxxxxx x tom, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xxxxxxxxxx Itálií, xxx xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xx správu xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxxx produkty nebyly xxx xxxxxxxx s xxxxxx dosaženými xxxx xxxxx xxxxx úmluvy x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxx xxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxx xxxxxx poplatků xxxxxx x že xxxxxxxx xxxx sazbou xxxxx úmluvy x xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx poplatků za xxxxxx souvisejících s xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx nebylo xxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxx.

(40)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx Xxxxxx xxxxxxx provést xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx zdrojů, xxxxx xx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxx xxx, které nereprezentovalo xxxxxx dosažené strategií xxxxxxxxx řízení xxxxxx.

(41)

Xxxxx xxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx zisky xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, a xxxxxx xx xxxx xxx x xxxxxxx slučitelnosti xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxx xx xxxx xxx x xxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxx xx předem xxxxxxxxx, x proto xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx po xxxxxxxx xxxxxx kapitálových xxxxx, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx sazba xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi.

(42)

Podle Xxxxxxxxx xxxx skutečnost, xx výnosy, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx, xxxx xxxxx než xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxx stanovení xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1) XXXX.

(43)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxx x roku 2008, xxxxx xxxxx xx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy xxxx xxxxxxx, xxxxxxxxx z xxxxxxxx nebo xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008 xxxxxx. Xxxxx soudnímu xxxxxxxxxx z xxxx 2013 nebyl podán xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(45)

Xx xxxx xxxxxx xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 xxxxxxxx ABI xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx:

(46)

Xx xxxxx xxxxxxxx xx dne 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 x 23. xxxxx 2008 xxxxxxxxxx Itálie několik xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Itálie xxxxxxxxxx, xx podle xxxxxx x xxxx 2005 x xxxxxx xxx xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. X xxxxxx xxxxx xxxxx Itálie xxxxxxxxxxx žádné zvýhodnění.

(48)

Xxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxx běžné xxxx xx se měly xxxxxxxxxx xxxxx s xxxxxxxxxx běžnými účty xx xxxx 2001, xxx xxx xx xxx xxxxxx xxxx xxxxxxx „Conto XxxxxXxxxx“. Xxxx rokem 2001 xx částky uložené x xxxxxx pokladny xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxx 90. xxx 20. xxxxxxx (zejména x xxxxxx 1996 x 1997) došlo x xxxxxxxxxx xxxxxxx objemu xxxxxx xx běžných xxxxxx, což xxxxxxxxx x přijetí xxxxxx x. 662 xx xxx 23. prosince 1996, který nařídil xxxxxxx xxxx využívaných xxxxxx pokladnou xx xxxxxxx státních xxxxxxx. Xxxx xxxxxxx xxxx xxxxx xx snížení xxxxxx xxxxxxxxx o 11 xxxxxxx EUR (x 1. xxxxx 1997). Podle xxxxxxxxx xxxxxx xx obtížné xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxx x xxxxxxx politickým xxxxxxxx a xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx PI xxxx v xx xxxx veřejnoprávní institucí. Xx transformaci xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx v xxxx 1998 xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx pravidelně x stabilně xxxxxxxxx.

(49)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xx úmluva xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx jejich finanční xxxxx. Xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxx xxx xxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx; xx druhé straně xxxxxxxxxx xxxxxxxxx straně xx smlouvy xxxxxxxxx x xxxxxxx, že xx tržní xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx soulad mechanismu xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(50)

Xxxxx xxxxxxxxx orgánů xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx pomohl xxxxxxxx sazbu x xxxxxxx x tržními xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx úroková xxxxx xxxxxxxxx představovala xxxxxxxxxxxx xxxxx pro xxxxxx xxxxxxxx, neboť xxxxxxxx xxxxxxx státní xxxxxxxx v xxxxxxx x xxxxxxx na xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxx xxxx.

(51)

Xxxxxx xxxxx, xx xx xxxx 2007 xxxxxxxxxx XX zaujala xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů, xxxxx xx xxxx xx přístupu x xxxxxx, protože xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xx základě xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx x xxxx xxxxxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx Komisi, xx xxxxx xxxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxx peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxx v prosinci 2006 xxxxxxx x xxxx 2006. Xxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných účtech xxxxxxxxxx klientů společnost XX investovala xx xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx (xxx 19. xxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxx xxx, xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx.

(53)

Xx podporu xxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx: xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx vypracovaných společností XX x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností XX x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx […], zaměřených na xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx modely xxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx objemu peněžních xxxxxxxxxx shromážděných na xxxxxxxxxx běžných účtech x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx vývoje xxxxxxx xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx klientů xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxxx xxxxxx ukazuje xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx 90 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (xx 85 % x xxxx 2002 xx xx 92 % x xxxx 2006). Xxxxxxx interní xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx přibližně xx 10 %.

(55)

Xxxxx […], xxxxx Xxxxxx považuje xx xxxxx konzervativní, xxxxxx, že doba xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx liší od xxxx trvání xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů. Xxxxx xx se xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xxx xxxx xxxxxx xx dne xx den, xxxxx xx celkový objem xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xx xxx xxxxxxxxx z xxxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx, skutečnosti, xx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx účtech xxx xxxxx a že xxxxxx nových xxxxxxx x zásadě xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx.

(56)

Xxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […] byl v xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx několika xxxxxxxxx xxxxxxx v souvislosti x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx likvidity x xxxxx xxxxx xxxx xxxxxx jejich xxxxxxx xxxx a xxxx xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx v xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx (Xxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxx, ALM). Xxxxx xxxxxxxxx model xxxxxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxx doby xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxx jsou xxxxxxxx xxxxx&xxxx;(20)) x období 2005–2006, kdy xxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxx všechny xxxxxxx xxxxxxxxxx x státní xxxxxxxx (pasivní xxxxxx xxxxxxxxx) a x xxxxxx xx 1. xxxxx 2007, kdy xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx soukromých xxxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx řízení xxxxxxxxx).

(57)

Xxxxx Xxxxxx xx x xxxxxxxx pasivního řízení xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx […] snažil xxxxxxxxxxxxx xxxx trvání xxxxx x pohyblivé xxxxxx vkladů určených xxxxxxxxx xxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných účtů x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx účtů. Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(21) xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx mají xxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxx xx dobu xxxxxx xx 0 xx 10 let. Xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx portfolio xx xxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,1 xxxx a xxxx xxxxxx Macaulay (22) 3,2 xxxx. Ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx modelu (23) xxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,9 xxxx x xxxx xxxxxx Xxxxxxxx 3,8 roku (24).

(58)

Xxxxx Itálie xxxxx […] xxxxxxxxxx společnost XX xxx vymezování xxxxxxxxxxx rozdělování aktiv x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx společnosti XX. Xx xxxxxxx xxxxx obezřetných předpokladů xx xxxxx, xx xx xxx společnost XX xxxxxx přijmout xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx životností xxxxx xx pět xxx.

(59)

Xxxxx xxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx běžných xxxx klientů xxxxxxxxxxx XX, Xxxxxx uvádí, xx xxxxxxxxxx účetnictví xxxxxxxxxxx PI umožňuje xxxxxxxxx xxxxxxxxx nákladů xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxxxx však xxxxxxx xxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx uvedla, xx xxxxxxx společnosti XX xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxxxx xxxxxxx.

(60)

Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX umožnila xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx má Itálie x xxxxxxxxx.

(61)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx XX zejména xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxxx sazeb, xxxxx byly x xxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Úmluva xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx nepříznivými tržními xxxxxxxxxx xxx, že xx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx alternativní xxxxxxxx xxxxxx.

(62)

Xx xxxxxxx srovnání xxxx sazbou xxxxxxxxxx x xxxxxx a xxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladny Itálie xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx v xxxxxxx xx sazbou xxxxxxxxxx v úmluvě.

(63)

Kromě xxxx i) xxxx xxxxxxx stanovená x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xxxxxx cenné xxxxxx), které představují xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxx náklady xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx; xx) xxxxxxxxx financování, xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx modelů, x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx uložená společnosti XX xxxxx k xxxx, xx xxxxxxxxx xx z xxxxx xxxxx stálá (bez xxxxxxxxxx specifických xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx jsou xxxxxxx xxxxxxxxx výpovědi xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); xxx) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx x xxxxxxx na xxxxxxxxxx stabilitu xxxxxxxxxx xxxxxx, xxx 10 % xxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(64)

Xxxxx xxx x dlouhodobý prvek xxxxxxx xxxxxxx xxxxx (90 %, z xxxxx x) 10 % se váže xx xxxxx desetiletých xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x ii) 80 % se váže xx výnos xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx), xxxx Itálie xx xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(65)

Xxxxxxx úroková xxxxx xxxx v xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx pokladny xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx. To xxxx xxxxxxxxx skutečností, xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx xxxx xxxx Xxxxxx xx xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx aktivní x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx řízení xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Itálie xxxxx, xx xxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxxxx 10 % xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx x 90 % xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů.

(66)

Pokud xxx o soulad xxxxxxx sazby xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX s xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx auditorů xxxxxxxxxxx XX a xxxxxxxxxx x xxxxx xx xxxxxx soukromých xxxx x xxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxx, že xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxxxxx x xxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděné xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxx a konzultanti (25) xxxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx x uložených x xxxxxx xxxxxxxx xxxx obdobné xxxx xxxxx xxxxxx, kterých xx xxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxxxx provedením xxxxxx investiční xxxxxxxxx x xxxxxxxxx řízení xxxxx.

(67)

Xxxxxx xx xx to, xx úročení, xxxxx xxxxxxxxxx XX získala x případě xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxxxx xxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Vita x xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx uvádí, že xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx jsou xxxxxxxx, xxxxx xxx xxxxxxxxx xx srovnatelné s xxxxxxxxxx běžnými xxxx x xx průměrná xxxxxxx sazba u xxxxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxx. Xxxxx Xxù) x xxxxxx 2002–2006 xxxxxx 4,68 %, xxx xxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx (4,55 %).

(68)

Xxxxxx xx xx xx, xx xxxxxxxx xxxxx xxxx a xxxxxxxx xxxxxxx životního pojištění xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, neboť xxxxxxxx xxxx xxxx byly xxxxxxxxxxxx produkty, xxx xx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx x minimálním xxxxxxxxx kapitálem x xxxxxx.

(69)

Podle Xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx xxxxxxxxxxx Xx Banque Xxxxxxx (Xxxxxxx) ze xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx modelu xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx posuzovaného období.

(70)

Statistický xxxxx určuje stálé x xxxxxxxxx vklady xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxx prostředky xx xxxxxxxxxxx do xxxxxxxxx zemí XXXX x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx krátkodobých xxxxxxxxx. Xx xxxxxxx tohoto xxxxxx činil v xxxx 2005 xxxxx x xxxxxxxxx vkladů xx běžných xxxxxx xxxxxxxxxxx La Xxxxxx Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx x xxxxxx).

(71)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx xxxxxx, xx xx možné xxxxxxxxx xxxxxxx výnosů x xxxxxxxxx, xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx, použitím xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx x xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxx let.

(72)

S xxxxx xxxxxxxx, že úročení xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx xxxxxx provedenou […]

(73)

Xxxxxx […] xxxxxxxxx xxxx analýzu:

(74)

Xxxxx jde o xxxxxxxx mezi xxxxxxxx xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx strategie xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxx xxxxxxxxxx, že xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx provedeno s xxxxxxxxx časovým xxxxxxxxxx (xxxxx xxx), xxx xxxx možné xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx cyklus. X xxxxxx xxxxxx xxx v xxxxxxx […] xxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxx deseti xxx, x nikoliv za xxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxx úrokové xxxxx xxxxxx, portfolia x xxxxx sazbou mají xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou, xxxxxxx xxx poklesu xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx k xxxxx.

(75)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx z xxxxxx xxxxxxxxxxx kapitálových zisků x xxxxxxxxxxxx ztrát. Xx xxxxxx xxxxxx xxx xxxx mít xx skutečnosti výnosy x xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx vyrovnávat x xxxxxx x portfolií x xxxxxxxxxx sazbou. Xxxxxxx xxxxxx zdrojů xxxxxxxxxxx xxxxxxx lepší xxxxxx xxx xxxxxxx („xxxxxxxxxxxx“) xxxxxxxxx, xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx (xxxx. xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxx let, xxxxx xxxxxxx […], xx x souladu x výnosem xxxxx xxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx xx mnohem xxxxx).

(76)

Xxxxx toho xxxxx Xxxxxx xx Xxxxxx xxxx rozlišovat mezi xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx. Xx xxxx xxxxxx, xx hodnota xxxxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx xxxxx xxx xx xxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxx, za xxxx desetileté období xxxx dluhopisy x xxxxx xxxxxx přinášejí xxxxx xxxxxxxxxxx (fixní) xxxx xxxxxx. Xxxxxxx xx xxxxxxxxxx období xx xxx xxxxx x xxxxxxxxx x xxxxx sazbou xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxx, přičemž xxxxxxxxx s pohyblivou xxxxxx xxxx ve xxxxxxxxxxx rizikovější (xxxxx xxxxxxxxx každoročním xxxxxx xxxxxxx xxxxx).

(77)

Xxxxx skutečně xxxxxxxxxxxx investiční strategie, xxxxx xxxx flexibilní x mohou xxx xxxxxxxx xx nejrůznějších xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxx, xxxxxxxx xxxxx možnost xxxxxxx xxxxxxxx než xxxxxxx xxxxxxxxx, jako x xxxxxxx úmluvy.

(78)

Itálie xxxx xxxxxxxxxx, xx x xxxx xxxxxxxx úmluvy xx xxxxxx pokladnou xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx sazeb xxxx. Xxxxx xxxxxxx pohyblivých xxxxxxxxx xxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx Xxxxxx ekonomicky xxxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxx obě xxxxxx: xxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxx. Možnost xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxx a xxxxx rok xx xxxxxxxxx xxxxx stranám xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, pokud xx xxxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxxx se úrokových xxxxx na trhu xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx.

(79)

Xxxxxx […] xxxxxx ukazuje, xx xxxxxxxxx ukládat prostředky xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX příležitostné xxxxxxx x xxxxxx tím, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx investičních xxxxxxxx. Xxxxx u xxxxxx xxxxxxxx xxx spojen xxxxxxxx x úvěrovým xxxxxxx Xxxxxx, což xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x možnosti xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx na xxxxxxxxx trhu xxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxx xxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx z důvodu xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxx xx xxxxxxxxx vyplacení.

(80)

Itálie xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (založeného xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx sazbách) x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […], jejichž xxxxx bylo xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (založeného xx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx) xxx, že xxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x fixní úrokovou xxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xxxx praxi xxxxxxx x xxxx 2007. Rovněž xxxxx, xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx úmluvy a xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx použitými xxxxxxxxxxx XXX xxxx xxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxx na xxxxxxxx xxxx pasivním x xxxxxxxx řízením xxxxxx xxxxx xxx mezi xxxxx xxxxxxxxxx úročení xxxxxxxxxx na xxxxx x pohyblivé xxxxxxx xxxxx.

(81)

X neposlední xxxx Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx krátkodobém úročení xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny přiměřeně xxxxxxxx reálné xxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxxx nese.

(82)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxx být xxxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx (např. úroková xxxxx dvanáctiměsíčních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx) x xxxxxx xxxxxxxxx vkladů.

(83)

Itálie uvedla, xx xxxxxxx (xxx xx xxxxxxx xxxxxxxx XXX) xxxx 2005 xxxx referenčního xxxx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx, xxxxxxx v xxxx 2005 dosahovaly xxxxxxx sazby x xxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx xxxxxxxx úrovně.

(84)

Pokud xxx x xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx sdružení ABI, x xxxxxxxx disponibilních xxxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XXX xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx šestiměsíční xxxxx xxxxxxxxx jako xxxxxx xxxxxxxxxxx průměr xxxxxxx výnosu x xxxxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx x měsíčního xxxxxx Xxxxxxxxxx), Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx XXX xxxxx srovnávat xx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx jedná x xxxxxxxx společnost z xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxxxx, xxxxxxxxxx xxxx, operací, xxxxxxxxxx a investičních xxxxxxx. Itálie dále xxxxx, xx jelikož xxxxxxx index Xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxxxx ABI, xx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x státní xxxxxxxx xx xxxx xxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, je xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx xxxxxx xxxxx, xx z důvodu xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx stanovit xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxx x důvodu xxxxxxxxx poštovních xxxxxxx xxxx mohlo xxx xxxxxxx těchto xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděnými xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx dlouhodobých xxxxxxxxx. Vzhledem ke xxxxxxxxx poštovních xxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx (dvanáctiměsíčními) xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx neopodstatněné.

(86)

X xxxxx xxxxxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxxx podporu xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx Xxxxxx xxxxx, x) zda bylo xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx xx státních xxxxxxxxxx; xx) zda xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx výhodu; xxx) xxx může xxxxxxx xxxxxxxxxxxx soutěž xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, a x xxxxxxxxxx xxxx xx) zda ovlivňuje xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxx. Xxx opatření xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx smyslu čl. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx xxx xxxxxxx všechny xxxx xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx z xxxx 2013 xxxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2008. Tribunál xxx xxxxxxx xx xx, xx Xxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxx závěrem, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx podporu xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx a sazbou xxxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. S xxxxx xxxxxxxx, že opatření xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx, xx Xxxxxx měla xxxxx xxxxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX by rozumně xxxxxxx xxxxxxxxx výnosu xxxxxxxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx nebo xxxxxxx xxx, že xx xxxxxxxxxxx vklady xx xxxxx poštovních xxxxxxx xxxx na xxxx.

(88)

Xxxx xxxxxxxxx se xxxx xxxxxx tím, zda xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, opatření xx xxxxxxxxxxxxxxx státní xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx xx za xx, xx xxxxxxxx xxxx úmluvou x xxxxxxxxxxxxxx investicemi xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, by xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx těchto xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxx xxxxxxxxxxxxx z xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xx. xxxxxxxxx objemu xxxxxx xxxxxxx), x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx řízení xxxxx/xxxxx. Xxxxxxxx xx xxx xxxx být xxxxxxxxx xxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx x míru xxxxxx.

(90)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxx xxxxxx poskytnuté xxxxxxxxxxx XX na základě xxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxx ex xxxx. Xxxxx výnosů dostupných xx xxxxxxx alternativních xxxxxxxx by xxx xxx xxxxxxxx v xxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xxxxx měly strany x dispozici x xxxxxxxx uzavření xxxxxx.

(91)

Xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx Itálií, xxx xx xxxxxxx x xxxxxx 3.2.7. Itálie xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, které xxxxx xxx společnosti XX xxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx obdobné xxxx xxxxxx xxxx xxxxx, což prokazuje, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxx, že x xxxxxxxx rizik není xxxxxxxxx srovnatelnost xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx. Nemohou xxxx xxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx popsané Xxxxxxxxxx, neboť xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX zvýhodnila.

(92)

Xxxxxx xxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ex ante xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX vyplynula x xxxxxxxx (xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxx PI, tak xxxxx) úmluvu xxxxx xxx xxxxxxxxx, pokud xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx (viz 78. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxx xxxx xx xx, že tato xxxxxxx nevylučuje xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti PI. Xxxx xxxxxxx se xxxxxxxx prvního xxxx x x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Itálie xxxxxxx tuto xxxxxxx xxxxxxxx, x kdyby xx bylo xxxxxxx.

(93)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxx předložené Xxxxxx xxxxxxx k xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx závěru xxxxxxx xxxx, zda xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx nikoliv. Komise xxx xxxxxxxxx posouzení xxxxxxx Tribunálem v xxxx xxxx. Xx xxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxxx očekávané výnosy/očekávaná xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xxxxxxxxxx x xxxxxxx, že xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx prostředky. Pro xxxxx technické podpory x xxxxxx záležitostech xx Xxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxx řízení xxxxxxx univerzitu x Xxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx 2015 (xxxx xxx „xxxxxxx xxxxxx“).

(94)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx uskutečněnou xxxxxxxxxxx XX na xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx výnos xx řídí úmluvou, x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx by xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, a xx v xxxxxx 2005–2007 x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx příslušných xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx x xxxxxxxx pouze těch xxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxx x okamžiku xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx zpráva simuluje, xxxx vývoj xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xx. xxxxxx) xx x xxxxxxx xxxx xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx pasiva xxxx xxxxxxxxxx vkladatelů, xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xx vkladatelé xxxxxxxxx. X důsledku xxxx provádějí xxxxxxxxx xxxxx xxx. modelů xxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xx určité xxxxxx období, x xxxxx tedy xxxxxxxxxx XX může xxxxxxxxxx. Xxxxx xxx o xxxxx xxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx stálé xxxxxx pasiv xx xxxxxx xxxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx xxxxxx lze xxxxxxxxxx do xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx splatností xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx pasiv.

(96)

Odborná xxxxxx uvažuje xxx xxxxxx xxxxx (xxxxx 1 a xxxxx 2), xxxxx xx xxxx tím, xxx xx xxxxxxx se xxxxxx xxxxxxx xxxxxx (xx. s tou xxxxx, xxxxx na xxxxxxx předpokladů xxx xxxxxxxxxx xxxxxx během xxxxxxxx 30 xxx xxxxxxx). V xxxx xxxxxxxxx odborná zpráva xxxxxxxxxxx, xx celkový xxxxx shromážděných xxxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx účtů. V xxxxxxx xxxxxx 1 xx xxxxxxxxx vybrané xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 xxx poměrně xx xxxxxx 30 xxx. X případě xxxxxx 2 xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx než 30 xxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xx 30. roce. Podle xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx rozdíl xxxxxxxx, xxxxx přibližně x 60 % xxxxx xxxxxx xx modelována xxxx xxxxxx xxxxx xxx 30 xxx. Xx základě toho x xxxxxx 1 x výběru xxxxxxx xxxxxxxxxx mezi 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx x xxxxxx 2 nastává mezi 1. a 30. xxxxx pouze 40 % xxxxxx x 60 % xxxxxx xx uskuteční xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx o xxxxxx, xxxxx x uvedených xxxx modelů xx xxxxxxxxxxxx vhodnější xxxxxxxxxx, xxxxxxx zpráva xxxxx, xx xxxxxxxxx xx xxxx konzervativní xxxxx 2. Na xxxxxxx xxxxxx závěru xxxxxxx xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xx xxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx tím, xx x) společnost XX xxxxxxxxxxx obezřetné xxxxxxxx, která se xxxxxxxxxx na banky, x xxxx požadavku xx vyšší xxxx xxxxxxxx xxx dlouhodobější xxxxxxxxx, x že xx) xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx masivních xxxxxx x xxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx společnost XX xx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx ztotožňována x Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xxxxx, xx xxxx xxxxxxx xx x xxxxxxx x očekáváním, xx x xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx by Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx jakoukoli platební xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI, xxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xx vedlo xx xxxxxxxx xxxxxxxxx hodnocení xxxxxx objemu veřejného xxxxx.

(98)

Xxxxxx poznamenává, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx, xxx peněžní prostředky xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxx u xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx nebyly svou xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx XXX, xxxxx tvrdilo, xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (viz 45. xxx xxxxxxxxxx). Komise xxxxxxx xxxxxxxxx, že xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx společností XX x státní xxxxxxxx, jak xx xxxxxxxxxx v odborné xxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx neexistence státní xxxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013 je xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx/xxxxxx xx xxxxxxxxxxx existence xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x xxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx, xxx bylo xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx, xxx opatření xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(99)

X xxxxxxx xxxxxx xx xxxx vytvořen xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxxxx výpočet xxx dluhopisů xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxx. Ve xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx úrokové xxxxx: neměnná (stálá), xxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxxx s výnosovou xxxxxxx převažující x xxxx uzavření xxxxxx.

(100)

Xxxxxxx xxxxxx pak xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx investice, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx x rámci xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x jejíž xxxxx xx xxxx úmluvou. Xxx je xxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxx změnami x xxxxxxx sazbě, která xx xxxx xx xxxx dluhopisů xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx, xxxxx nízké. Xx xxxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx v xxxxxxx xxxxxxx xxxxx 0,11 %, xxxxxxxx xxxxx 0,17 % x klesající xxxxx 0,06 %.

(101)

Xxxxx xxx x xxxxxxxx investiční xxxxxxxxx, xxxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx investovat xxxxx do investičních xxxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx strategie xxxxxxxx xx italských xxxxxxxx dluhopisech s xxxxxx xxxxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx pro xxxxxxxx.

(102)

Xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx zabývá xxxxx hlavními xxxxxx: xxxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxx mezi xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů) x xxxxxx xxxxx (xxxxxx) a xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Itálie.

(103)

Odstup xxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx a xxxxx xxxxxxx likvidní xxxxxx (xx. xxxxxx, xx xxxxxxxxxx PI xxxxxx mít x xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx požadavků xx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxxxxx riziko xx xxxx omezené, xxxxx xx xxxxxx xxxxxx (xx. italské státní xxxxxxxxx) prodat. Xxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxx dluhopisy xxxxxx před splatností, xxxxx xxxx xx xxxx xxxx převažující xxxxxxxx xxxxxx x xxxxx okamžiku, x xxxxxxxxxx PI xx xxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx nebo xxxxxxx. Xxxx xxxxxx xx x odborné xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX rovněž xxxxxxxxx xxxxxx státního xxxxxxxx ze xxxxxx Xxxxxx. Odborná xxxxxx xx tedy xx xx, že používání xxxxxxxxx státních dluhopisů x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx stejné xxxxxx xxxxxxxx dluhopisů v xxxx strategiích x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(105)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx pět xxxxxxx xxxxxxxxx:

(106)

Xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxxxxxx x xxxxxxx zprávě. Xxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx/xxxxx odhadován xx xxxxxxx tří xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx sazby: xxxxxxx, xxxxxxxx a xxxxxxxxx.

(107)

X xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx zkoumá xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx PI provedla x okamžiku, kdy xx x xxxx 2007 xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xx pětiletých xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx uvádí xxxxxx x výnos xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx dospěla x závěru, xx xxxxxxxxx xxxxxx optimální, xxxxx xxxx x xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx (0,65 %), než xxxxxx xx xxxxx být xxxxxxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx.

(108)

Xx xxxxxxxxx odhadu xxxxxxx riziko/výnos pro xxxxxxx xxxxxxxxxx strategie xxxxxxx odborníci teorii xxxxxxxxx portfolia x xxxxx xxxxx, zda xxxxxxxxx, xxxxxx společnost XX xxxxxx uskutečnit x xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx výnos se xxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxxxxx výhodu (xx. xxx byl xxxxx dosažený xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxx k xxxxxx xxxxxxxxx vyšší xxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx).

(109)

Xx xxxxx účelem xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx rizikové x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx funkce xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx tržního xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xx xxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxx (xx. xxxxx xx xxxxxxxxxx XX na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxx riziku xxxxxxx xxxxxx, xxx xxxx xxx xxxxxxxx xx xxxx), xxx xx bylo xxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx těchto xxxx xxxxxxx zpráva x závěru, xx xxxxxx xxxxxxxx společnosti XX xxxxx xxxxx xxxxx v xxxxxxx, xx xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx 1 x xxxxxxxxx xx xxxxxxxx úrokové xxxxx. V tomto xxxxxxx, s xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX byla xxxxxxx připravena přijmout xxxxxx 0,65 %, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx 0,29 procentního xxxx. Xxx xxxxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxx poskytnuta xxxxx xxxxxx x žádném xxxxxxx xxxxxxx xxxxx.

(111)

Xxxxx xxx o xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx výklady xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, Xxxxxx považuje xxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxx než jiné. Xxxxxx xxxxxxx nesouhlasí x xxxxxxxx xxxxxx 2.

(112)

Xxxxxx uvádí, že xxxxxxx zpráva používá xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx xxxxxxxxx xxxxxx, xxx vyžadovalo soudní xxxxxxxxxx x roku 2013, x xxxxxxxx xxxxxx xx úroveň xxxxxx xx výši 0,65 %, xxxxxx xxxxxxxxxx PI přijala xx xxxxxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxxxx x použitím xxxxxxx 0,65 % xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx volba xxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx xxxxx xx očekávaný xxxxx různých investičních xxxxxxxxx. Jak xx xxxxxxx v 96.–97. xxxx odůvodnění, xxxxxxxx xxxxxxxx rozdíly, pokud xxx x předpokládané xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx z xxxxx xxxxxx 1 xxxx xxxxxx 2. Xxxxxxxx xxxx trvání vkladů x společnosti XX (xx. vážená xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx) xx xxxxxxxx xxxx x x xxxxxxx xxxxxx 1 xxxx xxxxx xxx, xxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx 2 xxxx xxxxxxx xxx.

(114)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxx xxxxxx x xxxxx modelu 1 a xxxxxx 2 přesahuje xxxxxxxxx xxxx trvání xxxx xxx xxxxxxxxxxx Xxxxxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx (XXX) xxx modelování xxxxx, které nejsou xxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxxxx.

(115)

Xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx společnosti XX, xxxxx má xxx xxxxxxx xxx posouzení xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013. Komise xx xx xx, xx xxxxx pasiv 2 xx xxx xxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxx xxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx držení xxxxxx xxxxxxx. Doba xxxxxx xxxxxx klientů xxxxxxxxxxx XX xxxx může x xxxxx přesáhnout xxx xxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx EBA, xxx xx xxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xx svém xxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxx:

(116)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxx 1 xxxx realistický xxxxxxxxxx xxx xxxxxx obezřetné xxxxxxxxxx strategie, kterou xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxxxx, pokud xx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx, xx x xxxxxxx xxxxxx xxxx uvedeno, xx očekávaná sazba xxxxx xxxxxx je xxxxx než očekávaný xxxxx xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx, o 0,29 xxxxxxxxxxx bodu (viz 110. xxx odůvodnění). Xxxxx hodnota 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx porovnáním xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxx rizika 0,65 %, zatímco výnos xxxxx úmluvy xxxxxxxx xx xxxxxxx x xxxxxxxx sazbou xxxxxx xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxxxx x xxxx xxxxxx, xx xxxxxxx úroveň xxxxxx 0,65 % xxxx x odborné xxxxxx vypočtena x xxxxxxxxxxxx k xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxx zrušena xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx (xxx 104. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxxx takovéto xxxxx xx xxxxx xxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx měla xxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx, xxxxx byly x xxxxxxxxx ex ante.

(119)

Úroveň xxxxxx použitá pro xxxxxxx dosažitelného tržního xxxxxx xxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxx xxxx xxx stejná xxxx xxxxxx v xxxxx úmluvy, xx. 0,11 % x xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxx sazbou, 0,17 % x xxxxxxx xxxxxxx x rostoucí xxxxxx x 0,06 % x případě xxxxxxx x klesající xxxxxx.

(120)

Xx xxxxx xxxxxxx Xxxxxx xxxxx, xx xxx model xxxxx 1 xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx na základě xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx 0,5 procentního xxxx spíše xxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxx by xxxxxxxxxxx tržní xxxxxx xxxx i xxxxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx xxxxxx, x xx přibližně x 0,15 xxxxxxxxxxx bodu x neměnných sazeb x 0,4 xxxxxxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxx xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxx xxx očekávaný xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx x při xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx neznamenala okamžité xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI.

(122)

Komise xxxx xxxxx důvod xxxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx Itálie xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx sazby x xxxxxxxx, xxx xxxx xxxxxx uzavřena. Xxx xxxxxxx stejné xxxxxxxxxxxxxxxx na všechny xxx xxxxxxx xxxxx (xx. klesající, xxxxxxx x rostoucí xxxxx) xx tudíž xxxxxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxx úrovních xxxxxx x xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat prostředky. Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX nezvýhodnila.

(123)

Na xxxxxxx xxxx xxxxxxx Xxxxxx x závěru, že xxxxxx nepostačují x xxxxxxxxx xxxx, že xxxxxxxxxx XX xxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx,