Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx ze xxx 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxx Xxxxxxxx Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“ xxxx „stěžovatel“) Xxxxxx xxxxxxxx týkající xx xxxxxxx opatření, xxxxx společnost Xxxxx Xxxxxxxx SpA (xxxx xxx „Xxxxx Italiane“ xxxx „PI“) xxxxxxx xxx svou bankovní xxxxxxx. Xxxxxx byla xxxxxxx xxxxxxxxxxx, že xxxxx xxxxxx xxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx xxx „Xxxxxx“) x xxxxxxxxxxx XX xxxx Xxxxxx úročit xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx na xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx x italské xxxxxx xxxxxxxx (xxxx xxx „xxxxxx xxxxxxxx“) xxxxxxxx sazbou přibližně 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx XX bude xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx přibližně 1 % (dále xxx „opatření“). Xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (tj. úrokovou xxxxxx, kterou platí xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů) x xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxx pokladny xx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxx) xx xxxxx xxx xxxxxxxxx „tržní xxxxxxx“, x podle názoru xxxxxxxxxxx tedy představuje xxxxxx podporu.

(2)

Dopisem xx xxx 7. února 2006 xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx xx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xx dne 21. xxxxx 2006. Xxx 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx Itálií x xxxxxxxxxxx PI.

(3)

Dopisem xx xxx 26. září 2006 xxxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx, xx xx x xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxx rozhodla zahájit xxxxxx podle čl. 108 xxxx. 3 Xxxxxxx x xxxxxxxxx Xxxxxxxx unie (xxxx xxx „XXXX“). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxx x xxxxxx xxxxxxxx předložily xxx xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx ze xxx 16. xxxxxxxx 2008&xxxx;(3) (xxxx xxx „rozhodnutí x roku 2008“) xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, která xx neslučitelná x xxxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. xxxxxxxx 2008 podala xxxxxxxxxx XX žalobu x Xxxxxxxxx x požadovala xxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008.

(6)

Rozhodnutím ze xxx 13. září 2013 ve věci X-525/08&xxxx;(4) Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx (xxxx jen „xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013“).

(7)

Dne 30. xxxxx 2014 byla xx internetových stránkách Xxxxxx zveřejněna xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx&xxxx;(5) xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x porovnávající xxxxxx možného xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx běžných účtů xx xxxxxx 2005–2007.

(8)

Xxx 19. xxxxxxxx 2014 xxxx xxxxxxx přidělena xxxxxxxxxx x Perugii. Xxxxxx xxxx dokončena x xxxxxxxxx 2015.

(9)

Společnost PI xx v Xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx vykonává xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xx. xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx všeobecnou xxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(6), xxxxx xxxxx poštovní xxxxxxxx&xxxx;(7) x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxxx služby x současné xxxx xxxxxx xxxxxxxx do xxxxxxxxxx služby xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, kterou xx společnost PI xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx poskytování xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx PI xx xxxx Itálii xxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx x xxxxxxxxxxx, logistické a xxxxxxxx xxxxxx.

(11)

Xxxxxxxx činnost xxxxxxxxxxx XX je xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx pod xxxxxx XxxxxXxxxx.

(12)

X období xxx 2005 až 2007 xxxx hlavním xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI Xxxxxx x podílem xx xxxx 65 %, xxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx e Xxxxxxxx (xxxx jen „CDP“) xxxx menšinovým xxxxxxxxxx x xxxxxxx xx xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx XXX xxxx xxxxxxxx státní xxxxxx xx xx xxxxxxxx xxxxxxx xx společnost x xxxxxxx omezeným (xxxxxx roku 2003). Xx roku 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx XXX xxx xxxxxxxxx Itálie, x xx x xxxxxxxx xxxxxxx 30 % jejího xxxxxx xx xxxxxxxx 65 xxxxxxxxxx nadací (8). Xxxxxxxxxx XX xxxx xxx xxxxxxxxx Xxxxxx x x xxxx, xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(13)

Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxx xxxxxxx peněžních prostředků, xxxxx společnost Xxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx tří let 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx ukládat xxxxxxx xxxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx“)&xxxx;(9) xxxxxxx xxxxx x. 266 ze xxx 23. prosince 2005&xxxx;(10) (xxxx jen „xxxxx x xxxx 2005“), xxxxxxx úročení bylo xxxxxxxxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxx 23. xxxxx 2006 (xxxx xxx „xxxxxx“).

(15)

X xxxxxxxxxx xx xxxxxx xx xxx 5. prosince 2003&xxxx;(11) xxx xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx PI x xxxxxx pokladnou xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx:

(16)

Xxxxx x xxxx 2005 xxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX za xxxxxx x státní xxxxxxxx xxxx xxx vymezeny xxxx Xxxxxx a xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(17)

X xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxx 2005 xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx mechanismy xxx xxxxxxxxx úrokových xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx; úmluva xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxx 4. xxxxx 2006 (12) xx zpětným xxxxxxx x 1. lednu 2005. Xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx výnosu xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx&xxxx;(13) xx xxxxxxxxxx 30 xxx (80 %) x se xxxxxxxxxx xxxxx xxx (10 %) x státních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx dvanáct xxxxxx&xxxx;(14) (10 %). Xxxxx xxxxx xxxxxxxx cenných xxxxxx a pokladničních xxxxxxxx, které xxxx x xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx 24 xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx x 1. x 15. xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx MTS XxX (xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisy x xxxxxx cennými xxxxxx s xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx xxxx). Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx každých xxxxxxx xxx tedy xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx indexace. Xxxxx toho v xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx x xxxxxx xxxxx (xxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx x krátkodobými xxxxxxx) xxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxxxxxx strana xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx xx xxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx lhůtou.

(18)

Úroková xxxxx xxxxxx 3,9 % x roce 2005, 4,25 % x xxxx 2006 x 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Xxxxxxx x. 296 xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 (xxxx xxx „xxxxx x roku 2006“)&xxxx;(15) Xxxxxx změnila xxxxx x xxxx 2005. Xxxxx z xxxx 2006 vymezil xxxx xxxxxxxxxx xxxxx: požadavek, xxx společnost PI xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx poštovních běžných xxxx xxxxxxxxxx klientů (xx. účtů, které xxxxxxx xxxxxx správě) xxx zrušen x xxxx prostředky musela xxxxxxxxxx XX investovat xx státních xxxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(16). Podle xxxxxx x roku 2006 xxx nový investiční xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x průběhu xxxx 2007 a xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxx.

(20)

X roce 2008 xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxxx xxxxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxxxxxx státní pokladnou xxxxxxxxxxx PI xx xxxxxxx xxxxxx) xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxx xx neslučitelná x xxxxxxxx trhem, x xxxxxxxx její xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx.

(21)

Xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 SFEU x xxxxxxxxxx z xxxx 2008 Komise xxxxxxxxx xxxxxxxx sazbu xxxxxxxx xxxxxx pokladnou xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxx (xxxx xxx „xxxxx podle xxxxxx“) x xxxxxxxx sazbu, xxxxxx obezřetný xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxx v obdobné xxxxxxx (dále jen „xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx“).

(22)

Xxx xx xxxxxxxxxx xx 119. xxxx odůvodnění rozhodnutí x xxxx 2008, xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx vkladů xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx úvahy xxxxxxx xxxx prvky:

(23)

Xxxxx xxx x xxxxx částky xxxxxxxxx prostředků, měla Xxxxxx x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xx xx, že xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 35 miliard XXX, xxx je xxxxxxxx xxxxxxxx částka od xxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxx uvedla, xx xxxxx xxxxxxxxxxx XX x státní xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx 2,8 % xxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx papírů xx konci roku 2005. Xxxxx xxxx xxxxxxxx po xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx převýšila xxxxx. Xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx nedostatku xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxx xxxxxx xxxx, xx by xxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx (124. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008).

(24)

Pokud xxx o stabilitu xxxxxxxxx prostředků, xxxx Xxxxxx xx xx, xx 10 % xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech xx xxxxx považovat xx xxxxxxxxxx a 90 % xx xxxxx (133. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2008).

(25)

Xxxxx jde x xxxxxxxxx xxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx aktivním řízením xxxxxx, které xx xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxx, x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Obezřetný xxxxxxxx dlužník xxx xxxxxxxx, xx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx do xxxx xxx xxxxx a xxxxxxxx by x xxxx xxx stanovování xxxxxxxxx úrokových xxxxx. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxxxxxx xxxx xxxxxx x něco méně xxx pět let. Xxxxxxxxx xxxxxxxx dlužník xxxx xxx založit xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx dluhopisů (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, jak xxxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxx x proměnlivou xxxx xxxxxx, obezřetný xxxxxxxx dlužník xx xxxxxxx založil xx xxxxxxxxxxxx pokladničních poukázkách (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxx).

(26)

Xx xx týče xxxxxxxxxx xxxxx souvisejících x vklady, xxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů, Komise xxxxxx, xx likvidní xxxxxx xxxx x xxxx xxxx xxxxxxx (xx. státní pokladna), x xxxxxx xxxxxxxxxxx XX. X xxxxxx xx stanoví, že xxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxx peníze x poštovních běžných xxxx, xxxxxx xxxxxxxx xx musela xxxxxxxxxxx XX poskytnout xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxx.

(27)

Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx (178. bod xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008), že xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x 1,09 % x xxxx 2005, x 0,65 % x xxxx 2006 x x 0,47 % x xxxx 2007. Komise proto xxxxxxx x závěru, xx opatření xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx xxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx zabývá xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxx Xxxxxx jako xxxxxxxx pro společnost XX v případě xxxxxxxxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx, zejména xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností XX x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx (Poste Xxxx SpA) x xxxxxxxxxxxxxx strategiemi xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx. V xxxx souvislosti Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xxx xx xxxx alternativní xxxxxxxxx xxxxxxxx společnosti XX xxxxxxx nebo vyšší xxxxx, než xxx xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x závěru, xx x pohledu xxxxxx/xxxxx xx tyto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx výnosy xx xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx, nebo vyšší.

(30)

Soudním xxxxxxxxxxx x roku 2013 xxxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008.

(31)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx kladného rozdílu xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému soukromému xxxxxxxxxx není xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xx prospěch xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx konstatoval, xx xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx byla Xxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx ve 22. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx. Xx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx Xxxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx&xxxx;(17).

(33)

Xxxxxxxx xxxxx, xx x když xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx, společnost PI xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxx x případě, xx by xxxxx xxxxx úmluvy xxxx xxxxx xxx xxxxx, xxxxxxx xx společnost XX xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx rozhodl, xx Xxxxxx nemohla xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxx, že xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxxxx xx společnost PI xxxxxxxxx vyššího výnosu xxxxxxxxxxxx xxxxxx z xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxx xxxxxx.

(35)

Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx se x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 dopustila xxxxxx xxxxx svým xxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxx xxx společnost XX xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx sazbou xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému soukromému xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx považoval xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx Itálií xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(37)

Xxxxxxxx rovněž xxxxx, xx Xxxxxx xxx úplnost xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxxx společnost XX x využitím xxxxxxxxxx xxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxx xxxxxxxxxxxxx činností, x xxxxxx xxxxxxxx x xxxxx strategie xxxxxxxxx řízení xxxxxx x dospěla x xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx investiční xxxxxxxxx xx x pohledu xxxxxx/xxxxxx xxxxxxxxxx úrokové xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxxx.

(38)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx x tom, xx xxxxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, vycházející x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx Itálií, byl xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx srovnání x xxxxxx dosaženými xxxx xxxxx podle xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxx xxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx se v xxxxxx těchto xxxxxxxx xxxxxx x xx xxxxxxxx xxxx sazbou xxxxx xxxxxx x xxxxxx po xxxxxxxx xxxxxx poplatků xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx produkty xxxxxx xxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxx.

(40)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx, Tribunál xxxxxxxxxxx, že Xxxxxx xxxxxxx provést xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx zdrojů, xxxxx xx zaměřila xx xxxxxxx xxxxxx tří xxx, které xxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx.

(41)

Xxxxx xxxx Tribunál xxxxxxxxxxx, xx kapitálové zisky xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx, x xxxxxx xx tedy xxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx. Komise xxxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxx xx měly xxx z analýzy xxxxxxx, xxxxx nebylo xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, a xxxxx xxxxxx, které xxxxxxxx xxxxxxxxx aktivního řízení xxxxxx po xxxxxxxx xxxxxx kapitálových xxxxx, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx úmluvy xxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi.

(42)

Podle Xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx strategie aktivního xxxxxx xxxxxx, po xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx pro xxxxxxxxx xxxxxxxxx zvýhodnění ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1) XXXX.

(43)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx závěr Xxxxxx v xxxxxxxxxx x xxxx 2008, xxxxx něhož by x případě xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat prostředky xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxx dosáhnout xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx úmluvy xxxx xxxxxxx, vycházela z xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013 nebyl podán xxxxxxx prostředek.

(45)

Xx xxxx xxxxxx xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 xxxxxxxx XXX xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx:

(46)

Xx xxxxx xxxxxxxx xx dne 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 x 23. dubna 2008 xxxxxxxxxx Xxxxxx několik xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Xxxxxx připomněla, xx podle zákona x roku 2005 x xxxxxx xxx xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxx podle xxxxxxx xxxxxxxxx. X xxxxxx xxxxx podle Itálie xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx.

(48)

Xxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx účty xx xx měly xxxxxxxxxx pouze s xxxxxxxxxx xxxxxxx účty xx roku 2001, xxx xxx na xxx xxxxxx xxxx xxxxxxx „Xxxxx XxxxxXxxxx“. Xxxx xxxxx 2001 xx částky xxxxxxx x státní xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx koncem 90. let 20. xxxxxxx (zejména x xxxxxx 1996 x 1997) xxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, což xxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx x. 662 xx xxx 23. xxxxxxxx 1996, xxxxx nařídil xxxxxxx xxxx využívaných xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx státních důchodů. Xxxx xxxxxxx xxxx xxxxx xx snížení xxxxxx xxxxxxxxx o 11 xxxxxxx EUR (x 1. xxxxx 1997). Podle italských xxxxxx xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxx příčinu xxxxxx xxxx xxxxxxxx x vnějším politickým xxxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x té xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX na xxxxxxxx xxxxxxxxxx v xxxx 1998 vklady x xxxxxx pokladny xxxxxxxxxx x stabilně xxxxxxxxx.

(49)

Xxxxxxx xxxxxx uvedly, xx úmluva xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx jejich xxxxxxxx xxxxx. Xx jedné xxxxxx byla úmluva xxxxxxxx xx dobu xxx xxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx; xx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx odstoupit x xxxxxxx, xx xx tržní xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx mechanismu xxxxxxx úročení vkladů.

(50)

Podle xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx pomohl xxxxxxxx sazbu x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx pro xxxxxx pokladnu, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx v souladu x xxxxxxx na xxxxxxxxxxxx finanční xxxxxx, xxxxxxxxx střednědobý/dlouhodobý xxxx.

(51)

Xxxxxx xxxxx, xx od xxxx 2007 společnost XX xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xx liší xx přístupu v xxxxxx, protože společnosti XX umožňuje budovat xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxxxx s xxxx xxxxxxxxxxx x finanční xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx informovala Xxxxxx, xx xxxxx xxxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx pokladny, byl xxxxxx x xxxxxxxx 2006 xxxxxxx x xxxx 2006. Podle xxxxxx zákona peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx klientů xxxxxxxxxx XX investovala do xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx (xxx 19. xxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxx xxx koncipován xxx, xxx xxxxxxx společnosti XX xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx.

(53)

Na xxxxxxx xxxxx postoje ke xxxxxxxxx xxxxxx předložila Xxxxxx výsledky xxxx xxxxxx: xxxxxxxxx statistických xxxxxx vypracovaných společností XX x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx […], zaměřených xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx objemu xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx na xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx x využitím xxxxxxxxxxxx vývoje xxxxxxx xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx účtech xxxxxxxxxx klientů xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxxx xxxxxx ukazuje xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx 90 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx vkladů (xx 85 % x xxxx 2002 xx po 92 % x xxxx 2006). Obdobně xxxxxxx xxxxxx xxxxxx pohyblivou xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxxxx na 10 %.

(55)

Model […], xxxxx Xxxxxx považuje xx xxxxx konzervativní, xxxxxx, xx doba xxxxxx celkového xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů xx xxxx od xxxx trvání xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxx xx se xxxxxxx zákazníci xxxxxxxx xxxxxxxx xxx xxxx xxxxxx ze xxx xx den, xxxxx xx celkový xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxx minimální x xxxxxx vysokého xxxxx xxxxxxx, skutečnosti, xx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxx byl xxxxx x že xxxxxx xxxxxx klientů x zásadě xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx odcházejících.

(56)

Typ xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […] byl v xxxx platnosti úmluvy xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxxxxxx x jejich xxxxxxxx xxxxxxx likvidity x xxxxx určit xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxx xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx v xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx řízení xxxxxx xxxxx/xxxxx (Asset Liability Xxxxxxxxxx, XXX). Tento xxxxxxxxx model xxxxxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx na poštovních xxxxxxx xxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxx&xxxx;(20)) x xxxxxx 2005–2006, kdy byla xxxxxxxxxx XX povinna xxxxxxx xxxxxxx peněžní xxxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx řízení xxxxxxxxx) x x xxxxxx xx 1. xxxxx 2007, xxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných xxxxxx xxxxxxxxxx klientů xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xx xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx (xxxxxxx řízení xxxxxxxxx).

(57)

Xxxxx Xxxxxx xx x xxxxxxxx pasivního řízení xxxxxxxxx společnosti PI xxxxx […] xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx trvání xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx vkladů xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů x pravděpodobného xxxxxxx xxxxxxxx xxxx. Jedna xxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(21) ukázala, xx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx vkladů xxxx xxxxx xxxxxxx dobu xxxxxx x jedna xxxxxxx xx dobu xxxxxx xx 0 xx 10 xxx. Xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx tedy xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,1 xxxx x dobu xxxxxx Macaulay (22) 3,2 xxxx. Xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(23) xxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx průměrnou xxxxxxxxx 4,9 xxxx x xxxx xxxxxx Xxxxxxxx 3,8 xxxx&xxxx;(24).

(58)

Xxxxx Itálie xxxxx […] podporoval společnost XX při vymezování xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx společnosti XX. Xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxx, xx xx xxx společnost XX xxxxxx přijmout xxxxxxxxxxx xxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xx xxx xxx.

(59)

Xxxxx xxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx se xxxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, Itálie xxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI umožňuje xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx činnost společnosti XX, xxxxxxx však xxxxxxx xxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxx xxxxx než xxxxxxxxxxxx rozpětí v xxxxxxxxx sektoru.

(60)

Xxxxxx uvedla, xx úmluva xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx pokladničních xxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxx nástroje, xxxxx má Xxxxxx x xxxxxxxxx.

(61)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx umožnila xxxxxx úročení na xxxxxxx dlouhodobých xxxxx, xxxxx xxxx v xxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx. Úmluva také xxxxxxxx xxxxxx pokladnu xxxx xxxxxxxxxxxx tržními xxxxxxxxxx tím, že xx umožňovala od xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx neodpovídala nákladům xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(62)

Xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx x úmluvě a xxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladny Xxxxxx xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx financování xxxxxx xxxxxxxx byly v xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx.

(63)

Xxxxx xxxx x) xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx veřejným xxxxxx (xxxxxx cenné xxxxxx), xxxxx představují xxxxxxxxxxxx referenční xxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx; xx) xxxxxxxxx financování, ověřená xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, x povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX vedou x xxxx, že investice xx x xxxxx xxxxx xxxxx (bez xxxxxxxxxx specifických xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx výpovědi xxxx xxxxxxx trvání xxxxxx, které chrání xxxxxx xxxxxxxx před xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); xxx) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx je xxxxxxx x ohledem xx xxxxxxxxxx stabilitu xxxxxxxxxx xxxxxx, xxx 10 % xxxxxx xxxxxx xxxx indexováno xx xxxxxxxxxx parametry.

(64)

Pokud xxx x dlouhodobý xxxxx xxxxxxx xxxxxxx sazby (90 %, x xxxxx i) 10 % xx váže xx xxxxx desetiletých xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x xx) 80 % xx xxxx xx xxxxx třicetiletých xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx), xxxx Xxxxxx za xx, že povinnost xxxxxxx prostředky se xxxxxxxx od povinnosti xxxxx investovat xx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů, xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxx xxxxxxx a xxxxxxxx spravovány.

(65)

Xxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxx x souladu x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx pokladny xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx. Xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx nebyla časově xxxxxxx, x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx klientů xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx. Kromě xxxx měla Xxxxxx xx to, xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xxxxxxx a xxxxxxxxxxx výhodnější řízení xxxxxxxxx prostředků. Itálie xxxxx, že pokud xx tato povinnost xxxxxxxxxxxx, společnost XX xxxxx xxxxxxxxxx 10 % xxx xxxxxxxxx xx krátkodobých xxxxxxxxx x 90 % xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(66)

Xxxxx xxx o xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX s xxxxxxx xxxxxxxxxx, poskytla Xxxxxx xxxxxxxxxx auditorů xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx x xxxxx xx strany soukromých xxxx x poradců. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxx, že xxxx xxxx charakteristikám x xxxx růstu jsou xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx stabilní. Xxxxxxxx xxxxx x konzultanti (25) xxxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI x xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx x státní xxxxxxxx xxxx obdobné jako xxxxx výnosy, xxxxxxx xx společnost PI xxxxx dosáhnout xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(67)

Xxxxxx xx za xx, xx xxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx XX získala x xxxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny, xxxxxxxxxx xxxxxxx, xxxxxxx dosáhla xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxx x případě xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx uvádí, xx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx jsou xxxxxxxx, xxxxx xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx účty x xx xxxxxxxx xxxxxxx sazba x xxxxxxxxxxxxx výnosů x xxxxxx produktů (xxxx. Xxxxx Xxù) x xxxxxx 2002–2006 xxxxxx 4,68 %, xxx xxxxxxxx sazbě podle xxxxxx (4,55 %).

(68)

Xxxxxx xx xx xx, xx xxxxxxxx xxxxx xxxx x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxx sice xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxx xx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx.

(69)

Podle Xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx aktiv/pasiv xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Postale (Xxxxxxx) xx stejného xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx posuzovaného xxxxxx.

(70)

Xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx x pohyblivé xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx do xxxxxxxxx xxxx XXXX x pohyblivé prostředky xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xx xxxxxxx tohoto xxxxxx činil x xxxx 2005 xxxxx x investice xxxxxx xx běžných účtech xxxxxxxxxxx La Xxxxxx Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx x xxxxxx).

(71)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx xxxxxx, xx je xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx, než xxxx xxxxxx stanovené x xxxxxx, použitím xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx x xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxx xxx.

(72)

S cílem xxxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxx úmluvou neposkytlo xxxxxxxxxxx PI žádné xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx […]

(73)

Xxxxxx […] xxxxxxxxx xxxx analýzu:

(74)

Xxxxx jde x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx x úročením, xxxxx nabízejí strategie xxxxxxxxx řízení zdrojů, Xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxx srovnání muselo xxx xxxxxxxxx s xxxxxxxxx časovým horizontem (xxxxx let), xxx xxxx xxxxx zohlednit xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. X xxxxxx xxxxxx xxx x xxxxxxx […] porovnán xxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx pocházejícími x xxxxxxxxxxxxxx strategií za xxxxxx xxxxxx xxx, x xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx x xxxxx sazbou mají xxxxxxxx dosahovat xxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxx, zatímco xxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx x xxxxx.

(75)

Xxxxx Itálie xxxxx x horizontu deseti xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou xxxxxxxxxxx s investičními xxxxxxxxx x fixní xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x kapitálových xxxxx. Xx xxxxxx xxxxxx xxx xxxx mít xx xxxxxxxxxxx výnosy x xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx tendenci xx xxxxxxxxxx s xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx řízení zdrojů xxxxxxxxxxx přináší xxxxx xxxxxx než pasivní („xxxxxxxxxxxx“) xxxxxxxxx, xxxxxxxxxx xx základě úmluvy (xxxx. výnos xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxx let, xxxxx xxxxxxx […], xx x souladu x výnosem podle xxxxxx, jejíž xxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxx).

(76)

Xxxxx toho xxxxx Xxxxxx by Xxxxxx xxxx rozlišovat mezi xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx. Xx sice xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx s xxxxx xxxxxx s xxxxx xxxxxx xxxxx xxx xx xxxx x xxxxxxxxxxx horizontu xxxxxxxx xxxxx, xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx x xxxxx sazbou přinášejí xxxxx spolehlivou (fixní) xxxx výnosu. Xxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxx výnos x xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx vyrovnávat xxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx, přičemž xxxxxxxxx s pohyblivou xxxxxx xxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx (xxxxx xxxxxxxxx každoročním změnám xxxxxxx xxxxx).

(77)

Xxxxx skutečně xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxx xxxxxxxx na xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx nástrojích xxxxxxxxxx xx xxxx, xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx lepších xxxxxxxx xxx pasivní xxxxxxxxx, jako v xxxxxxx xxxxxx.

(78)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xx x xxxx uzavření xxxxxx xx xxxxxx pokladnou xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx sazeb xxxx. Xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxx účely xxxxxx byla xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx racionální, xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxx obě xxxxxx: xxxxxxxxxx PI x xxxxxx xxxxxxxx. Možnost xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxx a xxxxx rok ji xxxxxxxxx xxxxx stranám xxxxxxxxxx od xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxx se xxxxxxxxx xxxxx xx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx x nesouladu.

(79)

Studie […] xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX příležitostné xxxxxxx x xxxxxx xxx, xx xxxxxxxxx spektrum xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx u státní xxxxxxxx byl xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx, což xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x možnosti diverzifikovat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx na xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxx xxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx splatnosti xxxxxx bez xxxxx xx předčasné xxxxxxxxx.

(80)

Xxxxxx xxxxxxxxxx srovnatelnost mechanismu xxxxxx (xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx sazbách) x xxxxxxxxxxxxxxx modely xxxxxxxxx […], xxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx (xxxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxx sazbách) xxx, xx investování xx cenných papírů x fixní xxxxxxxx xxxxxx je xxxxxx xxxxx tržních xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x dluhopisy x společnosti XX, xxxxx xxxx xxxxx xxxxxxx v roce 2007. Rovněž xxxxx, xx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx a xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx použitými xxxxxxxxxxx XXX xxxx xxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxx na xxxxxxxx xxxx pasivním x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx než xxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxxxxxxx úrokové xxxxx.

(81)

X xxxxxxxxxx xxxx Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx reálné likvidní xxxxxx, které státní xxxxxxxx xxxx.

(82)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxx být xxxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx (např. xxxxxxx xxxxx dvanáctiměsíčních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx) x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx.

(83)

Xxxxxx uvedla, xx použití (jak xx xxxxxxx xxxxxxxx XXX) xxxx 2005 xxxx referenčního xxxx xxxxx xx zkreslené xxxxxxx, xxxxxxx x xxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxx pokladničních poukázek xxxxxxxx xxxxxx.

(84)

Xxxxx xxx x xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx sdružení XXX, x úročením disponibilních xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxx XXX uložených x xxxxxx pokladny (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx vypočtené xxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx poukázek x měsíčního xxxxxx Xxxxxxxxxx), Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx CDP xxxxx xxxxxxxxx se xxxxxxxxxxx XX, neboť xx xxxxx x xxxxxxxx společnost z xxxxxxxx xxxxxxxxx, činností, xxxxxxxxxx xxxx, xxxxxxx, xxxxxxxxxx a investičních xxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx Xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxx sazbu, xxxxx sdružení XXX, xx peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x státní xxxxxxxx xx xxxx xxx xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxxx parametrů, je xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx xxxxxx xxxxx, xx z důvodu xxxxxxxxxxxx xxxxxx vkladů x xxxxxx pokladny xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xxxxx xxx xxxxxxx těchto xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x státní xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxx prostředky shromážděnými xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Vzhledem xx xxxxxxxxx poštovních běžných xxxx xxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx (xxxxxxxxxxxxxxxxx) xxxxxxxxxxxxx poukázkami xxxxxxxxxxxxxx.

(86)

S xxxxx xxxxxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx Komise xxxxx, x) xxx bylo xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx xx státních xxxxxxxxxx; xx) xxx xxxxxxxxx hospodářskou xxxxxx; xxx) xxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx určitých xxxxxxx xxxx určitých xxxxxxx xxxxxx, a x neposlední řadě xx) xxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxx. Aby xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx státní xxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 odst. 1 XXXX, xxxx xxx xxxxxxx xxxxxxx tyto xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx rozhodnutím z xxxx 2013 zrušil Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008. Tribunál xxx xxxxxxx za xx, xx Xxxxxx xx xxxxxxxxx zjevné xxxxx xxxx závěrem, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx podporu xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. X xxxxx xxxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx, by Xxxxxx xxxx jasně xxxxxxxx, že xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, společnost XX xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx výnosu xxxxxxxxxxxxxx sazbě podle xxxxxx xxxx vyššího xxx, že by xxxxxxxxxxx vklady xx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx na xxxx.

(88)

Xxxx xxxxxxxxx xx xxxx xxxxxx tím, zda xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx poskytnuta xxxxxx, xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx podporu xx smyslu čl. 107 odst. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx xx xx xx, že srovnání xxxx úmluvou x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky, by xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx těchto xxxxxxxx x xxxxxx vzájemné xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x pasiv xxxxxxxxxxx XX (tj. xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx), x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx. Xxxxxxxx by xxx xxxx být provedeno xxx mezi xxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x výnosem xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxx je obdobná xxxx úroveň rizika x případě xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx xxxxxx.

(90)

Xxxxxx xxxx připomíná, xx xxxxxxx možné xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX na xxxxxxx xxxxxx xxxx být xxxxxxxxx ex ante. Xxxxx výnosů xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx měl xxx proveden x xxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xxxxx měly strany x dispozici x xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(91)

Xxxxxx xxxxxxxx přezkoumala srovnání xxxxxxxxxx Xxxxxx, xxx xx xxxxxxx x xxxxxx 3.2.7. Itálie xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx mohly xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, nabízely xxxxxx xx úrovni xxxxxxx xxxx xxxxxx nebo xxxxx, což xxxxxxxxx, xx xxxxxx neznamenala xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx výhodu. Xxxxxx xxxxxxxx, xx z xxxxxxxx xxxxx není xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx těchto xxxxxxxxxxxx alternativních xxxxxxxx x xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx, neboť xxxxxxxxxx xxxxxx ke xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(92)

Xxxxxx dále xxxxxxx, xx neexistence xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx ante xx prospěch xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx x xxxxxxxx (poskytnuté xxx xxxxxxxxxxx XX, xxx xxxxx) úmluvu každý xxx xxxxxxxxx, pokud xx xxxxxxx bylo xxxxxxxxxxxxx (xxx 78. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxx xxxx xx xx, že xxxx xxxxxxx nevylučuje potenciální xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI. Xxxx xxxxxxx se xxxxxxxx xxxxxxx roku x v následujících xxxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxx možnost xxxxxxxx, i kdyby xx xxxx xxxxxxx.

(93)

Xx xxxxxxx xxxx uvedených xxxxxxxxxxx xxxxxxx Komise x závěru, že xxxxxxxxx předložené Itálií xxxxxxx x vyvození xxxxxxxxxxxx závěru xxxxxxx xxxx, xxx úmluva xxxxxxxxxx XX zvýhodnila xx xxxxxxx. Komise xxx xxxxxxxxx posouzení xxxxxxx Xxxxxxxxxx v xxxx věci. Xx xxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxxx očekávané xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx souborem xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx dostupných x případě, xx xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxx xxxxx technické xxxxxxx x těchto xxxxxxxxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxxxxx výběrového xxxxxx xxxxxxx univerzitu x Xxxxxxx, jejíž odborníci xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx 2015 (xxxx xxx „xxxxxxx xxxxxx“).

(94)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx uskutečněnou xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xx řídí xxxxxxx, x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx strategie, xxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxx, pokud xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky, x xx v období 2005–2007 u vkladů xx poštovních běžných xxxxxx. Zpráva xxxxxx xxxxxxx odhad xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx s xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx, které xxxx xxxxxxxxxx XX k xxxxxxxxx x okamžiku xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx zpráva xxxxxxxx, xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (tj. xxxxxx) xx v xxxxxxx xxxx xxxxxxx. Xxxxxxx tato pasiva xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xx vkladatelé xxxxxxxxx. V důsledku xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxx. xxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxxxxx dostupnost pro xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx xxxxxx, a xxxxx tedy xxxxxxxxxx XX xxxx investovat. Xxxxx xxx x xxxxx xxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx složky xxx xxxxxxxxxx do xxxxx x krátkodobou xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(96)

Xxxxxxx xxxxxx uvažuje xxx xxxxxx xxxxx (xxxxx 1 x model 2), xxxxx xx xxxx xxx, xxx xx xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxx vkladů (xx. s tou xxxxx, xxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx pro xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxxxxx 30 xxx xxxxxxx). V xxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx, že celkový xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxx v xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx z xxxxxxx xxxx. V xxxxxxx xxxxxx 1 xx přiřazují vybrané xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx více xxx 30 xxx xxxxxxx xx xxxxxx 30 xxx. X xxxxxxx xxxxxx 2 se xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 xxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xx 30. xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx odborné xxxxxx xx xxxxxx významný, xxxxx xxxxxxxxx u 60 % všech xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxx výběru delší xxx 30 let. Xx xxxxxxx xxxx x modelu 1 x výběru xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx u xxxxxx 2 xxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx xxxxx 40 % xxxxxx x 60 % xxxxxx xx uskuteční xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx o otázku, xxxxx z xxxxxxxxx xxxx modelů xx xxxxxxxxxxxx vhodnější xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxx xx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx 2. Xx xxxxxxx xxxxxx závěru xxxxxxx xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx XX se xxxx od typické xxxxxxxx xxxxx tím, xx x) xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx obezřetné xxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx na xxxxx, x xxxx xxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, x že xx) xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx výběrů x xxxxx likvidity xxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx s Xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx xxxxx, že xxxx xxxxxxx je v xxxxxxx s xxxxxxxxxx, xx x xxxxxxx xxxxx likvidity xx Xxxxxx byla xxxxxx xxxxxxxxxx jakoukoli platební xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxx se zamezilo xxxxxxxxx krize, xxxxx xx xxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx hodnocení xxxxxx xxxxxx veřejného xxxxx.

(98)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxxx prostředky xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxx u xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx krátkodobé. Krátkodobý xxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxx xxxxxxxx XXX, xxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxx vkladu u xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx jeho xxxxxxxxxx xxxxxx (xxx 45. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxxxxx připomíná, že xxxxxxxxxx povaha peněžních xxxxxxxxxx uložených xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxx, jak xx xxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, nestačí ke xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013 xx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx/xxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx x bez xxxx xxxxxxxxxx nezbytné x xxxx, xxx bylo xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx, zda opatření xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(99)

X xxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx úrokové sazby, xxxxx xxxxxxxx výpočet xxx dluhopisů na xxxxxxx modelu výnosové xxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx okamžiku x xxxxxxxxxxx. Xx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx: xxxxxxx (stálá), xxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx v xxxx xxxxxxxx úmluvy.

(100)

Odborná xxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x výnosové xxxxxxxxx xxxxxxx investice, xxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxxxx xx řídí xxxxxxx. Xxx xx xxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxx xxxxxxx v xxxxxxx xxxxx, která xx vliv xx xxxx xxxxxxxxx použité x výpočtu xxxxxx xxxxxxx sazby podle xxxxxx, xxxxx nízké. Xx skutečnosti je xxxxxx xxxxxx v xxxxxxx xxxxxxx sazby 0,11 %, xxxxxxxx xxxxx 0,17 % x xxxxxxxxx xxxxx 0,06 %.

(101)

Pokud xxx x dostupné xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, společnosti PI xxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx investovat xxxxx do xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx. Odborníci xxxx zvažují xxxxxxxxx xxxxxxxx xx italských xxxxxxxx dluhopisech s xxxxxx splatností a xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx eurozóny x xxxxxx splatností xxx xxxxxxxx.

(102)

Xxx zkoumání xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxx: xxxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů) x xxxxxx xxxxx (xxxxxx) x xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxx.

(103)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxx mezi xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxx xxxxxxx likvidní xxxxxx (tj. riziko, xx společnost XX xxxxxx xxx v xxxxx časovém xxxxxxxx xxxxxxxxxx likvidní xxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx výběr xx xxxxxx vkladatelů). Xxxx xxxxxxxx xxxxxx je xxxx xxxxxxx, xxxxx xx xxxxxx aktiva (xx. xxxxxxx státní xxxxxxxxx) xxxxxx. Pokud xx společnost PI xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xxxx xx xxxx xxxx převažující xxxxxxxx xxxxxx v xxxxx okamžiku, a xxxxxxxxxx PI xx xxx byla vystavena xxxxxx úrokové xxxxx xxxxxxxxx k xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx nebo xxxxxxx. Toto riziko xx x odborné xxxxxx výslovně xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx o riziko xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx státního xxxxxxxx ze strany Xxxxxx. Odborná zpráva xx xxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx riziko xxxxxxxx dluhopisů x xxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx srovnání xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(105)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxx:

(106)

Xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx x xxxxxxx zprávě. Pro xxxxxxx strategie kromě xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx je xxxxxx xxxxxx/xxxxx odhadován na xxxxxxx xxx různých xxxxxxx úrokové sazby: xxxxxxx, xxxxxxxx x xxxxxxxxx.

(107)

X neposlední xxxx xxxxxxx zpráva xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx PI provedla x xxxxxxxx, xxx xx x roce 2007 xxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx do xxxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx x opět xxxxx xxxxxx x výnos xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx jejich modelu. Xxxxxxx zpráva xxxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxx nebyla xxxxxxxxx, xxxxx xxxx x xxxxxxx výnosu x xxxxxx rizikem (0,65 %), xxx jakých xx xxxxx xxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(108)

Xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx/xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx teorii xxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx určit, xxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX musela uskutečnit x xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x xxxxx xxxxx se xxxxx úmluvou, ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx xxxxxx (xx. zda byl xxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx s xxxxxxxxxxxx x riziku xxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx dosažitelné při xxxxxxxxxx úrovni xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx).

(109)

Xx xxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx rizikové x výnosové parametry xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx jediné xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx dosažitelného xxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxx (xx. pokud xx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxx rovnocenném riziku xxxxxxx xxxxxx, než xxxx byl xxxxxxxx xx xxxx), pak xx bylo xxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxx poskytla xxxxxxxxxxx XX xxxxx výnos xxxxx x případě, xx xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx 1 a xxxxxxxxx xx rostoucí úrokové xxxxx. X tomto xxxxxxx, s xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx přijmout xxxxxx 0,65 %, xx zvýhodnění xxxxxxxxxx xxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. Xxx xxxxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxx xxxxxxxxxx žádná xxxxxx v xxxxxx xxxxxxx úrokové xxxxx.

(111)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx, Komise xxxxxxxx xxxxxxx scénáře za xxxxxxxxxxxxx xxx xxxx. Xxxxxx zejména xxxxxxxxxx x použitím xxxxxx 2.

(112)

Xxxxxx xxxxx, že xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx uzavřením úmluvy, xxx xxxxxxxxxx soudní xxxxxxxxxx x xxxx 2013, x xxxxxxxx xxxxxx xx úroveň xxxxxx xx xxxx 0,65 %, xxxxxx xxxxxxxxxx PI přijala xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Komise xxxxxxxxxx x použitím xxxxxxx 0,65 % xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx xxx odhad xxxxxxxxxxx výnosu xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx xxxxx xx očekávaný xxxxx různých xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Jak je xxxxxxx v 96.–97. xxxx odůvodnění, existují xxxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxx o xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx z xxxxx xxxxxx 1 nebo xxxxxx 2. Xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX (xx. xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx těchto xxxxxx) se významně xxxx x x xxxxxxx xxxxxx 1 xxxx devět let, xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx 2 xxxx xxxxxxx let.

(114)

Komise poznamenává, xx xxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx 1 a xxxxxx 2 xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx trvání xxxx xxx xxxxxxxxxxx Evropským xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx (XXX) pro modelování xxxxx, které xxxxxx xxxxxxx, xxxx například xxxxxx.

(115)

Xxxxxx xxxxxxxxx otázku xxxxxxxx doby trvání xxxxxx společnosti PI, xxxxx má xxx xxxxxxx xxx posouzení xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx z roku 2013. Xxxxxx xx xx to, xx xxxxx xxxxx 2 xx xxx xxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxx xxx o xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx vkladů xxxxxxx. Doba xxxxxx xxxxxx klientů společnosti XX xxxx může x xxxxx přesáhnout xxx let xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx XXX, xxx xx navrženo x xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx x těchto xxxx:

(116)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx Komise xxxxxx xxxxx xxxxx 1 xxxx xxxxxxxxxxx předpoklad xxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx strategie, xxxxxx xx společnost XX xxxxxxxxxxxxx, xxxxx xx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx xxxx připomíná, xx x xxxxxxx xxxxxx bylo xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy je xxxxx než xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx s rostoucí xxxxxx, x 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx (viz 110. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxx xxxxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx porovnáním xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx při xxxxxx xxxxxx 0,65 %, xxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx scénáři s xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx žádný xxxxxxxxxxxx xxxxx k xxxxxxxxxxx xxxxxx s různou xxxxxx rizika, xxxxxxx x toho důvodu, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,65 % xxxx x xxxxxxx xxxxxx vypočtena x xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx byla xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky (xxx 104. bod xxxxxxxxxx). Xxxxxxx xxxxxxxx xxxxx xx nezdá xxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx měla xxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx, xxxxx xxxx k xxxxxxxxx ex ante.

(119)

Úroveň xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx tržního xxxxxx xxx srovnání xx xxxxxx xxxxx xxxxxx by xxxx xxxx být stejná xxxx xxxxxx x xxxxx úmluvy, xx. 0,11 % x xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, 0,17 % x případě xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx x 0,06 % v xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx.

(120)

Xx tomto xxxxxxx Xxxxxx xxxxx, xx xxx xxxxx xxxxx 1 by xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx v případě xxxxxxx x rostoucí xxxxxx tedy xxxx xxxxxxxxx 0,5 xxxxxxxxxxx xxxx spíše xxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X neměnných x xxxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxx x xxxxxx xxxxx než xxxxx xxxxx xxxxxx, x xx přibližně x 0,15 procentního xxxx x neměnných xxxxx x 0,4 procentního xxxx u xxxxxxxxxxx xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx sazba xxxxx xxxxxx je nižší xxx očekávaný výnos xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xx scénáři x xxxxxxxx sazbou, xxx xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x xxx neexistenci xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxxxx xxxxx úmluvy xxxx xxxxxxxxxxx okamžité xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(122)

Xxxxxx xxxx žádný xxxxx xxxxxxxxxxxx, xx společnost XX xxxx Xxxxxx xxxxx přiměřeně xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx x okamžiku, xxx xxxx úmluva uzavřena. Xxx xxxxxxx stejné xxxxxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxx (xx. xxxxxxxxx, xxxxxxx x rostoucí sazba) xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy xxxxx nižší xxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, při xxxxxxxxx úrovních xxxxxx x při xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxx společnost XX xxxxxxxxxxxx.

(123)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxx Komise x závěru, že xxxxxx nepostačují x xxxxxxxxx toho, že xxxxxxxxxx XX xxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxxxx,