Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx ze xxx 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxx Xxxxxxxx Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“ xxxx „xxxxxxxxxx“) Xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx XxX (dále xxx „Poste Italiane“ xxxx „XX“) využívá xxx svou xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx xxxxxx mezi Xxxxxxxx xxxxxxxxxx (dále xxx „Itálie“) a xxxxxxxxxxx PI xxxx Xxxxxx xxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx (xxxx xxx „xxxxxx pokladna“) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxx běžné xxxx xxxxxx sazbou xxxxxxxxx 1 % (xxxx xxx „opatření“). Rozpětí xxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (tj. xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx XX majitelům xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů) x aktivní xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxx uložené) xx xxxxx xxx xxxxxxxxx „xxxxx rozpětí“, x xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu.

(2)

Dopisem ze xxx 7. xxxxx 2006 předložila Xxxxxx Xxxxxx řadu otázek xxxxxxxxxx se xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx na xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx dopisem xx xxx 21. xxxxx 2006. Xxx 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx Itálií a xxxxxxxxxxx XX.

(3)

Xxxxxxx xx xxx 26. xxxx 2006 xxxxxxxxxxx Komise Xxxxxx, xx se x souvislosti x xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx xx. 108 odst. 3 Xxxxxxx x xxxxxxxxx Xxxxxxxx xxxx (xxxx xxx „XXXX“). Xxxxxx xxxxxxx zúčastněné strany, xxx x tomuto xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx xx dne 16. xxxxxxxx 2008&xxxx;(3) (xxxx jen „xxxxxxxxxx x roku 2008“) xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, xx úročení xxxxxxxxxxx Xxxxxx představuje xxxxxx xxxxxxx, která xx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx, a xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. xxxxxxxx 2008 xxxxxx xxxxxxxxxx XX žalobu k Xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx rozhodnutí z xxxx 2008.

(6)

Xxxxxxxxxxx xx xxx 13. září 2013 xx xxxx X-525/08&xxxx;(4) Xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx (xxxx jen „xxxxxx rozhodnutí z xxxx 2013“).

(7)

Dne 30. xxxxx 2014 xxxx xx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx&xxxx;(5) xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx možného investování xxxxxxxxxx shromážděných xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů xx xxxxxx 2005–2007.

(8)

Dne 19. prosince 2014 xxxx zakázka přidělena xxxxxxxxxx x Xxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxx 2015.

(9)

Xxxxxxxxxx XX xx x Xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xx. xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx službu (6), xxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(7) x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx poštovní xxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxx době xxxxxx zahrnuty xx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxxx xx společnost XX xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx služeb xxxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxx Itálii xxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx i xxxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx.

(11)

Xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx plně xxxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxx XxxxxXxxxx.

(12)

X xxxxxx xxx 2005 až 2007 byla hlavním xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI Xxxxxx x xxxxxxx xx výši 65 %, xxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx e Xxxxxxxx (xxxx jen „XXX“) xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x podílem xx xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx CDP byla xxxxxxxx státní xxxxxx xx xx xxxxxxxx xxxxxxx na xxxxxxxxxx x xxxxxxx omezeným (xxxxxx xxxx 2003). Xx xxxx 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx XXX xxx xxxxxxxxx Itálie, x to i xxxxxxxx xxxxxxx 30 % xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx 65 xxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(8). Společnost XX byla xxx xxxxxxxxx Itálie x x xxxx, kdy xxxx opatření xxxxxxxxx.

(13)

Xxxxxxxxxx xxxxxxxx se xxxx xxxxxxx peněžních xxxxxxxxxx, xxxxx společnost Xxxxx Xxxxxxxx shromáždila xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných účtů x xxxxxxx x xxxxxx pokladny x xxxxxx tří let 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx ukládat xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxx xxx „xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky“) (9) xxxxxxx xxxxx č. 266 xx xxx 23. prosince 2005&xxxx;(10) (xxxx xxx „xxxxx x roku 2005“), xxxxxxx úročení bylo xxxxxxxxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxx mezi Xxxxxx a xxxxxxxxxxx XX dne 23. xxxxx 2006 (xxxx xxx „úmluva“).

(15)

V návaznosti xx dekret ze xxx 5. xxxxxxxx 2003&xxxx;(11) xxx vztah xxxx společností PI x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx tímto schématem:

(16)

Zákon x xxxx 2005 xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX za xxxxxx x xxxxxx pokladny xxxx xxx xxxxxxxx xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxx parametrů.

(17)

V návaznosti xx zákon x xxxx 2005 úmluva xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx pro tříleté xxxxxx; xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxx 4. dubna 2006 (12) xx xxxxxxx účinkem x 1. lednu 2005. Xxxxx xxxxxxx xxxxx byla x xxxxxx xxxxxxxxx jako xxxxxx průměr výnosu xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx&xxxx;(13) xx splatností 30 xxx (80 %) x xx xxxxxxxxxx xxxxx xxx (10 %) x státních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx&xxxx;(14) (10 %). Xxxxx xxxxx státních xxxxxxx xxxxxx x pokladničních xxxxxxxx, které xxxx x xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, byly xxxxxxxxx xxxx prostý xxxxxx 24 xxxxxx xxxxxxxxx sazeb x 1. x 15. xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX XxX (společnost xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx obchodování x xxxxxxxxx státními dluhopisy x xxxxxx cennými xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx xxxx). Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx nastavení xxxxxxxxx každých xxxxxxx xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx povahu xxxxxxxx. Xxxxx xxxx x xxxxxxx významných xxxx x xxxxxx xxxxx (xxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxx dlouhodobými x xxxxxxxxxxxx sazbami) xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx výpočtu xxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx xx xxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx lhůtou.

(18)

Úroková xxxxx xxxxxx 3,9 % x xxxx 2005, 4,25 % x xxxx 2006 x 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Xxxxxxx x. 296 xx dne 27. prosince 2006 (xxxx xxx „xxxxx x xxxx 2006“) (15) Xxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxx 2005. Xxxxx x xxxx 2006 xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx rámec: požadavek, xxx společnost XX xxxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx (xx. účtů, xxxxx xxxxxxx státní správě) xxx xxxxxx a xxxx prostředky xxxxxx xxxxxxxxxx XX investovat xx xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx&xxxx;(16). Podle xxxxxx x roku 2006 xxx xxxx investiční xxxxx xxxxxxxx prováděn x xxxxxxx roku 2007 x do xxxxx tohoto xxxx xxxxxxxx.

(20)

X xxxx 2008 xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, že xxxxxxxxxx xxxxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxxxxxx státní pokladnou xxxxxxxxxxx PI xx xxxxxxx úmluvy) představuje xxxxxx podporu, xxxxx xx neslučitelná s xxxxxxxx trhem, a xxxxxxxx její xxxxxxxx x účinné xxxxxxxxx.

(21)

Pro xxxxxxxxx xxxxxxxxx zvýhodnění xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX x rozhodnutí z xxxx 2008 Komise xxxxxxxxx úrokovou sazbu xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxx (xxxx xxx „xxxxx xxxxx xxxxxx“) x xxxxxxxx sazbu, xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx na xxxx x obdobné xxxxxxx (dále jen „xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx dlužníkovi“).

(22)

Jak je xxxxxxxxxx xx 119. xxxx odůvodnění xxxxxxxxxx x xxxx 2008, xxx xxxxxxxxxxx úrokových xxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx úvahy xxxxxxx tyto xxxxx:

(23)

Xxxxx xxx x hrubé částky xxxxxxxxx prostředků, xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xx xx, xx xxxxxxx xxxxxx činila 35 xxxxxxx XXX, xxx je významná xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxx, xx xxxxx společnosti XX x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx pouze 2,8 % celkové xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxx 2005. Xxxxx xxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx období xxxxxxxxx xxxxx. Xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxx xxxxxx xxxx, xx xx xxx xxxxx společnosti XX xxxxxxx x překonání xxxxxx xxxxxxxxxx (124. xxx odůvodnění rozhodnutí x xxxx 2008).

(24)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxx Xxxxxx za to, xx 10 % xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech je xxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx x 90 % xx stálé (133. bod odůvodnění xxxxxxxxxx x xxxx 2008).

(25)

Xxxxx xxx o xxxxxxxxx xxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx, rozlišovala Xxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, které xx xxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxx, a xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxx, že povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxx xxx xxxxx x xxxxxxxx xx x xxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů Xxxxxx xxxxxx, že průměrná xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných prostřednictvím xxxxxxxxxx xxxx xxxxxx x xxxx xxxx xxx pět let. Xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxx stálé xxxxx xxxxxx na xxxxxx xxxxxxxxxx dluhopisů (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxx x xxxxxxxxxxx xxxx vkladů, obezřetný xxxxxxxx xxxxxxx by xxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxx).

(26)

Xx xx týče xxxxxxxxxx xxxxx souvisejících x xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx z xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx, Xxxxxx xxxxxx, že xxxxxxxx xxxxxx xxxx v xxxx xxxx xxxxxxx (xx. státní xxxxxxxx), x nikoli společnosti XX. V xxxxxx xx stanoví, že xxxxx xx vkladatelé xxxxxxx xxx peníze x xxxxxxxxxx běžných xxxx, xxxxxx pokladna xx xxxxxx společnosti XX xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxx.

(27)

Xxxxxx xxxxxxx k xxxxxx (178. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008), že xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x 1,09 % x xxxx 2005, x 0,65 % x xxxx 2006 x x 0,47 % x xxxx 2007. Xxxxxx xxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx opatření představuje xxxxxx xxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx úplnost xx Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx zabývá alternativními xxxxxxxxxxxx možnostmi, které xxxxxxx Xxxxxx jako xxxxxxxx pro xxxxxxxxxx XX x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx činností (Xxxxx Xxxx XxX) x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx. X xxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xxx by xxxx xxxxxxxxxxxx investice xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxx xxxxx xxxxx, xxx xxx xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x závěru, xx x xxxxxxx riziko/výnos xx tyto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx společnosti PI xxxxxxxxxx xxxxxx na xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx stanovené xxxxxxx, xxxx xxxxx.

(30)

Soudním xxxxxxxxxxx x roku 2013 xxxxxx Tribunál xxxxxxxxxx x roku 2008.

(31)

Xxxxxxxx rozhodl, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx sazbou xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx Xxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxx parametrů xxxxxxxxx xx 22. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx. Za xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx Tribunál x xxxxxx, xx xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx sazbu (17).

(33)

Tribunál xxxxx, xx x když xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx, společnost XX xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxx v xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx xxx výnos, xxxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx nemohla xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX měla x xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxx se xxxxxx podle úmluvy.

(35)

Tribunál xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxxxxxx z xxxx 2008 dopustila xxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxx xxx společnost XX výhodné xx xxxxxxx xxxxxxxx rozdílu xxxx xxxxxx podle xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx důvody xxxxxxxxxx Komisí k xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx podložené.

(37)

Tribunál rovněž xxxxx, xx Xxxxxx xxx úplnost posuzovala xxxxxx dosažené investicemi, xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, x xxxxxx dosažené x rámci strategie xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x dospěla x xxxxxx, že takovéto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx strategie xx x xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, xxxx jsou xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx příslušné xxxxxx, xxxx xxxxx.

(38)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxx, xx opatření xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xxxxxxxxxx Xxxxxx, xxx xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx za xxxxxx xxxxxxxxxxx x poštovními xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx srovnání x xxxxxx dosaženými díky xxxxx podle úmluvy x alternativními xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxx xxxx xxxxxxx, že Xxxxxx xx x xxxxxx xxxxxx poplatků xxxxxx x xx xxxxxxxx mezi xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx souvisejících s xxxxxxxxxxxxx produkty nebylo xxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxxxxxxx.

(40)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx aktivního xxxxxx zdrojů, Tribunál xxxxxxxxxxx, xx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxx smysluplné xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx a xxxxxxx strategie aktivního xxxxxx zdrojů, xxxxx xx zaměřila na xxxxxxx xxxxxx tří xxx, xxxxx xxxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx řízení xxxxxx.

(41)

Xxxxx xxxx Tribunál xxxxxxxxxxx, xx kapitálové xxxxx xxxx xxxxxxxxx parametrem xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, a xxxxxx xx xxxx být x analýzy xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx s xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxx by xxxx xxx x xxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, a xxxxx xxxxxx, xxxxx přinesla xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx po xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx nižší než xxxxx xxxxx úmluvy xxxx sazba přiznaná xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx.

(42)

Xxxxx Xxxxxxxxx není xxxxxxxxxx, xx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx aktivního xxxxxx zdrojů, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků, xxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx zvýhodnění ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1) SFEU.

(43)

Tribunál xxxxxxxxxxx, xx závěr Xxxxxx v xxxxxxxxxx x xxxx 2008, xxxxx xxxxx by x případě neexistence xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX nebyla xxxxxxx dosáhnout výnosů xx xxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx nebo xxxxxxx, vycházela z xxxxxxxx xxxx nesprávných xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008 xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013 xxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(45)

Ve xxxx xxxxxx xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 xxxxxxxx ABI xxxxxx xxxx připomínky:

(46)

Xx svých xxxxxxxx xx dne 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 x 23. dubna 2008 xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Xxxxxx připomněla, xx xxxxx xxxxxx x xxxx 2005 x xxxxxx měl xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. Z xxxxxx xxxxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx zvýhodnění.

(48)

Xxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xxxx xx xx xxxx xxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx běžnými účty xx roku 2001, xxx xxx xx xxx xxxxxx xxxx xxxxxxx „Xxxxx BancoPosta“. Xxxx xxxxx 2001 xx xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx pokladny xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxx 90. xxx 20. xxxxxxx (zejména x xxxxxx 1996 x 1997) došlo x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx x. 662 xx xxx 23. prosince 1996, xxxxx xxxxxxx xxxxxxx účtů xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx státních xxxxxxx. Xxxx xxxxxxx xxxx xxxxx xx snížení xxxxxx xxxxxxxxx x 11 miliard EUR (x 1. xxxxx 1997). Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx je xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx změn vzhledem x xxxxxxx politickým xxxxxxxx a xxxxxxxxxxx, xx společnost XX xxxx v té xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xx xxxxxxxxxxxx společnosti XX xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 1998 xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x stabilně xxxxxxxxx.

(49)

Xxxxxxx orgány xxxxxx, xx xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx finanční xxxxx. Xx xxxxx xxxxxx xxxx úmluva xxxxxxxx xx xxxx xxx xxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx; xx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx straně xx smlouvy xxxxxxxxx x xxxxxxx, xx xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx vkladů.

(50)

Podle xxxxxxxxx orgánů výběr xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx sazbu x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx. Pohyblivá xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx představovala xxxxxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx pokladnu, neboť xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx x souladu x xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxx xxxx.

(51)

Xxxxxx xxxxx, xx od xxxx 2007 xxxxxxxxxx XX zaujala konzervativní xxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů, xxxxx xx xxxx xx xxxxxxxx x xxxxxx, protože xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx x xxxx xxxxxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx, xx xxxxx vyžadující, xxx společnost XX xxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx, byl xxxxxx x xxxxxxxx 2006 xxxxxxx x xxxx 2006. Xxxxx xxxxxx zákona peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných xxxxxx xxxxxxxxxx klientů společnost XX xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx eurozóny (xxx 19. xxx xxxxxxxxxx). Xxxx zákon xxx xxxxxxxxxx tak, xxx xxxxxxx společnosti XX xxxxx finanční xxxxxxxxxxx.

(53)

Na xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxx vkladů xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx: xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x modelu xxxxxxxxxxxxx společností PI x xxxxxxxxxxx společností […], zaměřených xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx xxxxxx vycházely x analýzy xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech x xxxxxxxxxx objemu xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx vývoje běžných xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx trend xx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx na xxxxxx xxxxxxxxxx klientů představují xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx poštovních běžných xxxxxx). Stálá xxxx xxxxxx xxxxxxx rostoucí xxxxx x xxxxxxxxxxx 90 % celkového xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (xx 85 % x xxxx 2002 xx xx 92 % v xxxx 2006). Obdobně xxxxxxx xxxxxx určují xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, která xxxxxx přibližně xx 10 %.

(55)

Xxxxx […], xxxxx Xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxx konzervativní, xxxxxx, xx xxxx xxxxxx celkového xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxx xx xxxx xxxxxx jednotlivých xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxx xx se xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx své xxxx xxxxxx xx xxx xx xxx, xxxxx xx celkový objem xxxxxxxxx prostředků shromážděných xxxxxxxxxxx XX xx xxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx počtu xxxxxxx, xxxxxxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxx byl xxxxx x xx xxxxxx xxxxxx klientů x xxxxxx nahradily xxxxxx klientů xxxxxxxxxxxxx.

(56)

Xxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […] xxx x xxxx xxxxxxxxx úmluvy xxxxxx několika xxxxxxxxx xxxxxxx x souvislosti x jejich xxxxxxxx xxxxxxx likvidity x xxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx běžných xxxx a poté xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x odpovídajícím xxxxxxxxxxx portfoliu jako xxxxxxx řízení jejich xxxxx/xxxxx (Xxxxx Liability Xxxxxxxxxx, XXX). Tento xxxxxxxxx model použila xxxxxxxxxx PI x xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx (jejichž xxxxxxxx xxxx soukromé xxxxx&xxxx;(20)) v období 2005–2006, xxx xxxx xxxxxxxxxx PI povinna xxxxxxx xxxxxxx peněžní xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx) x v xxxxxx po 1. xxxxx 2007, kdy xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx běžných xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx XX investuje xx státních dluhopisů xxxxxxxx (aktivní xxxxxx xxxxxxxxx).

(57)

Xxxxx Xxxxxx xx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx […] xxxxxx xxxxxxxxxxxxx dobu xxxxxx xxxxx a xxxxxxxxx xxxxxx vkladů určených xxxxxxxxx modely xx xxxxxxx historické xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(21) xxxxxxx, xx přibližně xxx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxx xxxxxxx dobu xxxxxx a jedna xxxxxxx má dobu xxxxxx od 0 xx 10 let. Xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxx xxxx xxxxxxxxx životnost 4,1 xxxx a dobu xxxxxx Xxxxxxxx&xxxx;(22) 3,2 xxxx. Ve xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx modelu (23) bude xxx xxxxxxxxxxxx investiční xxxxxxxxx průměrnou xxxxxxxxx 4,9 xxxx x xxxx xxxxxx Xxxxxxxx 3,8 roku (24).

(58)

Xxxxx Itálie model […] xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX. Na základě xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxx, xx xx xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx přijmout xxxxxxxxxxx aktiv s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xx xxx let.

(59)

Xxxxx xxx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx klientů společnosti XX, Xxxxxx xxxxx, xx analytické účetnictví xxxxxxxxxxx XX umožňuje xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, nikoliv však xxxxxxx xxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxx xxxxx než xxxxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx sektoru.

(60)

Xxxxxx xxxxxx, xx úmluva xxxxxxxxxxx XX umožnila xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx pokladničních xxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxx nástroje, xxxxx má Itálie x dispozici.

(61)

Úmluva společnosti XX xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx dlouhodobých sazeb, xxxxx byly x xxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx xxxxxxxxxx běžných xxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxx pokladnu xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx tím, xx xx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx nákladům xx alternativní xxxxxxxx xxxxxx.

(62)

Xx xxxxxxx srovnání xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx x xxxxxxx na financování xxxxxx xxxxxxxx Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx financování státní xxxxxxxx byly v xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx.

(63)

Xxxxx xxxx x) xxxx xxxxxxx stanovená v xxxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx spojené x xxxxxxxx veřejným xxxxxx (xxxxxx xxxxx xxxxxx), které xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx referenční základ xxx náklady xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladny; ii) xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, x povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx x xxxx, xx xxxxxxxxx xx x xxxxx xxxxx xxxxx (xxx xxxxxxxxxx specifických xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jako xxxx xxxxxxx předčasné xxxxxxxx xxxx xxxxxxx trvání xxxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); xxx) likvidní xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx je xxxxxxx x ohledem xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx poštovních xxxxxx, xxx 10 % xxxxxx vkladů xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(64)

Xxxxx jde x xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx (90 %, x xxxxx x) 10 % xx váže xx výnos xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx x xx) 80 % xx xxxx xx výnos třicetiletých xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx), xxxx Xxxxxx za xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx, xxxxx xxxxx být xxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx spravovány.

(65)

Xxxxxxx xxxxxxx sazba xxxx x souladu x tržními podmínkami, xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx. Xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx, x stabilitou xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX uložených x xxxxxx xxxxxxxx. Kromě xxxx xxxx Xxxxxx xx xx, xx xxxxxxxxx ukládat prostředky xxxxxxxxxx společnosti XX xxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxx, že pokud xx xxxx povinnost xxxxxxxxxxxx, společnost PI xxxxx xxxxxxxxxx 10 % své likvidity xx krátkodobých dluhopisů x 90 % xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů.

(66)

Pokud xxx x soulad xxxxxxx sazby xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxx xxxxxxxxxx, poskytla Xxxxxx xxxxxxxxxx auditorů xxxxxxxxxxx XX a xxxxxxxxxx x xxxxx xx strany xxxxxxxxxx xxxx a xxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxx, xx díky xxxx xxxxxxxxxxxxxxxx x xxxx xxxxx jsou xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx stabilní. Xxxxxxxx xxxxx x konzultanti (25) xxxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních běžných xxxxxx a xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxx jako xxxxx xxxxxx, kterých xx xxxxxxxxxx XX xxxxx dosáhnout xxxxxxxxxx xxxxxx investiční strategie x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(67)

Xxxxxx xx za xx, xx úročení, xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxx peněžních xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny, xxxxxxxxxx xxxxxxx, kterého xxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxx x případě svých xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxx životního xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxx, xxxxx xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xx xxxxxxxx xxxxxxx sazba u xxxxxxxxxxxxx xxxxxx z xxxxxx produktů (např. Xxxxx Xxù) x xxxxxx 2002–2006 činila 4,68 %, což xxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx (4,55 %).

(68)

Itálie xx xx xx, xx poštovní xxxxx xxxx a pojistné xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, ale xx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx střednědobých finančních xxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx kapitálem x xxxxxx.

(69)

Xxxxx Xxxxxx vycházela xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx (Xxxxxxx) ze stejného xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx posuzovaného xxxxxx.

(70)

Xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx vklady xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxx prostředky xx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxx XXXX x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů. Xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx činil v xxxx 2005 xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xx běžných xxxxxx xxxxxxxxxxx La Banque Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx v xxxxxx).

(71)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Postale xxxxxx, xx je xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx, xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx aktiv/pasiv x průměrnou dobou xxxxxx xxx xxx.

(72)

X xxxxx xxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxx úmluvou xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Itálie Xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx […]

(73)

Xxxxxx […] xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx:

(74)

Xxxxx xxx x xxxxxxxx mezi xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx x úročením, xxxxx xxxxxxxx strategie xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, Xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxx xxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxx časovým xxxxxxxxxx (xxxxx xxx), xxx xxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx cyklus. X xxxxxx xxxxxx xxx x xxxxxxx […] xxxxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy s xxxxxx xxxxxxxxxxxxx z xxxxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxx xxxxxx xxx, x xxxxxxx za xxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxx xxxxxxx sazby xxxxxx, xxxxxxxxx s xxxxx sazbou xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x porovnání x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx sazbou, xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx x xxxxx.

(75)

Xxxxx Itálie xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx s investičními xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx zisků x xxxxxxxxxxxx ztrát. Xx období xxxxxx xxx xxxx xxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx x portfolií x xxxxx sazbou xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx s xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx přináší xxxxx xxxxxx než pasivní („xxxxxxxxxxxx“) xxxxxxxxx, kupříkladu xx xxxxxxx xxxxxx (xxxx. výnos xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxx xxx, xxxxx použila […], xx v xxxxxxx x výnosem xxxxx xxxxxx, jejíž xxxx xxxxxx xx mnohem xxxxx).

(76)

Xxxxx xxxx xxxxx Xxxxxx xx Komise xxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxx. Je sice xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxx papírů x xxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx xxxxx xxx xx xxxx x krátkodobém xxxxxxxxx xxxxxxxx lišit, xx xxxx xxxxxxxxxx období xxxx dluhopisy x xxxxx xxxxxx přinášejí xxxxx xxxxxxxxxxx (xxxxx) xxxx xxxxxx. Xxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xx měl xxxxx x portfolií x xxxxx sazbou xxxxxxxx xx vyrovnávat xxxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx jsou ve xxxxxxxxxxx rizikovější (xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx sazby).

(77)

Navíc xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx strategie, xxxxx xxxx flexibilní x mohou být xxxxxxxx xx nejrůznějších xxxxxxxxxx nástrojích xxxxxxxxxx xx xxxx, nabízejí xxxxx možnost xxxxxxx xxxxxxxx než xxxxxxx xxxxxxxxx, jako x xxxxxxx xxxxxx.

(78)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, že v xxxx uzavření xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxx. Xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx racionální, xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxx obě strany: xxxxxxxxxx XX i xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxx a xxxxx rok xx xxxxxxxxx oběma xxxxxxx xxxxxxxxxx xx dohody xxxxxxxxx, pokud xx xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxx se úrokových xxxxx xx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx nebo x xxxxxxxxx.

(79)

Xxxxxx […] xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX příležitostné náklady x xxxxxx xxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx investičních možností. Xxxxx x státní xxxxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x úvěrovým xxxxxxx Itálie, xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x možnosti diverzifikovat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx trhu státních xxxxxxxxx. Xxxxx toho xxxx úvěrové xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx splatnosti xxxxxx xxx xxxxx xx předčasné xxxxxxxxx.

(80)

Xxxxxx xxxxxxxxxx srovnatelnost mechanismu xxxxxx (založeného xx xxxxxxxxxxx úrokových xxxxxxx) x kvantitativními xxxxxx xxxxxxxxx […], xxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx (xxxxxxxxxx na xxxxxxx úrokových sazbách) xxx, že investování xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxx xxxxxx je xxxxxx xxxxx tržních subjektů xxxxxxxxxxxxx s xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xxxx xxxxx xxxxxxx x roce 2007. Xxxxxx tvrdí, xx srovnání mezi xxxxxxxxxxx xxxxxx a xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XXX musí xxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxx na srovnání xxxx pasivním x xxxxxxxx řízením zdrojů xxxxx než xxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx na xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx.

(81)

X neposlední řadě Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx u xxxxxx pokladny přiměřeně xxxxxxxx reálné xxxxxxxx xxxxxx, xxxxx státní xxxxxxxx xxxx.

(82)

Podle Xxxxxx xxxxxxx být xxxxxxx sazba vkladu x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx. úroková xxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx) z důvodu xxxxxxxxx xxxxxx.

(83)

Xxxxxx xxxxxx, xx použití (jak xx xxxxxxx xxxxxxxx XXX) roku 2005 xxxx xxxxxxxxxxxx roku xxxxx ke zkreslené xxxxxxx, protože x xxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx xxxxxxxx úrovně.

(84)

Pokud xxx x srovnání, které xxxxxxxx sdružení XXX, x úročením xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XXX xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx jako xxxxxx xxxxxxxxxxx průměr xxxxxxx výnosu x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x měsíčního xxxxxx Xxxxxxxxxx), Xxxxxx xxxxx, xx společnost CDP xxxxx srovnávat xx xxxxxxxxxxx PI, neboť xx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx struktury, činností, xxxxxxxxxx cílů, xxxxxxx, xxxxxxxxxx a investičních xxxxxxx. Xxxxxx dále xxxxx, že xxxxxxx xxxxxxx xxxxx Xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx střednědobou/dlouhodobou xxxxx, xxxxx xxxxxxxx XXX, xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxx pokladny xx xxxx být xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx xxxxxx uvádí, xx x xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx stanovit xxxxxx xxxxxxxx nástroj. Xxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx poštovních xxxxxxx xxxx xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx u státní xxxxxxxx srovnáno x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx bylo srovnání x xxxxxxxxxxxx (dvanáctiměsíčními) xxxxxxxxxxxxx poukázkami neopodstatněné.

(86)

S cílem xxxxxxxx, xxx opatření xxxxxxxxxxx xxxxxxx ve xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx Komise určit, x) xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx ze xxxxxxxx xxxxxxxxxx; xx) xxx xxxxxxxxx hospodářskou xxxxxx; xxx) xxx může xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx nebo xxxxxxxx xxxxxxx výroby, a x neposlední xxxx xx) zda xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxx. Aby opatření xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX, musí xxx xxxxxxx všechny xxxx xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx z xxxx 2013 zrušil Xxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008. Tribunál xxx xxxxxxx xx xx, xx Xxxxxx xx xxxxxxxxx zjevné xxxxx xxxx závěrem, xx opatření představovalo xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx rozdílu xxxx sazbou xxxxx xxxxxx a xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému soukromému xxxxxxxxxx. S xxxxx xxxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx výhodu, xx Xxxxxx xxxx xxxxx xxxxxxxx, xx xxxxx xx neexistovala povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxxx dosáhnout xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx xxxx vyššího xxx, xx xx xxxxxxxxxxx vklady xx xxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xx xxxx.

(88)

Xxxx xxxxxxxxx xx xxxx xxxxxx tím, xxx xxxx poskytnuta xxxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxxx státní xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx má xx xx, že xxxxxxxx xxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky, xx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx), x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx řízení aktiv/pasiv. Xxxxxxxx xx pak xxxx xxx provedeno xxx xxxx výnosem xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx úroveň xxxxxx xx obdobná xxxx xxxxxx xxxxxx x případě xxxxxx, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx o xxxx xxxxxx.

(90)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XX xx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxx ex ante. Xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxx alternativních xxxxxxxx xx měl xxx proveden v xxxxxxx x informacemi, xxxxx xxxx xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxx uzavření xxxxxx.

(91)

Xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx, xxx xx xxxxxxx x xxxxxx 3.2.7. Xxxxxx xxxxxxx, xx alternativní xxxxxxxxx, které xxxxx xxx společnosti XX xxxxxxxx, xxxxx by xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxxxx, xxx xxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx společnost XX xxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxx, že x xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx srovnatelnost těchto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx xxxxxx základ xxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xx smysluplnému xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx společnost XX xxxxxxxxxx.

(92)

Xxxxxx dále xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ex xxxx xx prospěch společnosti XX xxxxxxxxx x xxxxxxxx (xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxx PI, xxx xxxxx) xxxxxx xxxxx xxx xxxxxxxxx, pokud xx úročení bylo xxxxxxxxxxxxx (xxx 78. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxx xxxx měla za xx, xx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx potenciální xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI. Xxxx možnost se xxxxxxxx prvního xxxx x x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx nebyla Xxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxx, i xxxxx xx xxxx výhodné.

(93)

Na xxxxxxx výše uvedených xxxxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx x závěru, xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxx xx nikoliv. Komise xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx x xxxx věci. Xx xxxxx xxxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx výnosy/očekávaná xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií dostupných x xxxxxxx, že xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxx xxxxx xxxxxxxxx podpory x těchto xxxxxxxxxxxxx xx Xxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x Xxxxxxx, jejíž odborníci xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx 2015 (xxxx xxx „xxxxxxx xxxxxx“).

(94)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx investici xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX na xxxxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xx xxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx strategie, xxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx XX vzít x úvahu, pokud xx xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx prostředky, x xx x období 2005–2007 x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx příslušných xxxxxxx xxxxxx/xxxxxx x xxxxxxxx pouze xxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxx x okamžiku xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx xxxxxx simuluje, xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxx) se v xxxxxxx xxxx očekává. Xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx PI xxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx. X důsledku xxxx xxxxxxxxx odborníci xxxxx xxx. modelů xxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx PI xx xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx xxxxxx, x xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxx investovat. Xxxxx jde o xxxxx xxxxx, odborná xxxxxx rozlišuje xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx pohyblivých. Xxxxx xxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx splatností xxxxx xxxxxxxxxxxx modelu pasiv.

(96)

Odborná xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxx xxxxx (xxxxx 1 x xxxxx 2), xxxxx se xxxx xxx, xxx xx xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx (xx. x tou xxxxx, která xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxx během xxxxxxxx 30 let xxxxxxx). V xxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxx prostředků xx xxxxx času xxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx z xxxxxxx účtů. X xxxxxxx modelu 1 xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x modelovou xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 xxx poměrně xx období 30 xxx. V xxxxxxx xxxxxx 2 se xxxxxxxxx všechny xxxxxxx xxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxx 30 xxx ke xxxxxxx xxxxxxxx xx 30. xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx zprávy xx xxxxxx xxxxxxxx, xxxxx přibližně x 60 % všech xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxx výběru xxxxx xxx 30 xxx. Xx základě toho x modelu 1 x výběru xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx x xxxxxx 2 xxxxxxx xxxx 1. a 30. xxxxx xxxxx 40 % xxxxxx a 60 % výběrů xx xxxxxxxxx xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx x xxxxxx, xxxxx x xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx předpoklad, xxxxxxx zpráva xxxxx, xx xxxxxxxxx xx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx 2. Xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxxx PI se xxxx xx typické xxxxxxxx banky xxx, xx x) společnost XX xxxxxxxxxxx obezřetné xxxxxxxx, xxxxx se xxxxxxxxxx xx xxxxx, x tedy požadavku xx vyšší xxxx xxxxxxxx pro xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, x xx xx) společnost XX xxxx vystavena xxxxxxxx xxxxxx masivních xxxxxx x krize likvidity xxxx typická xxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx ztotožňována x Xxxxxx. Odborná zpráva xxxxx, xx xxxx xxxxxxx je v xxxxxxx x očekáváním, xx v xxxxxxx xxxxx likvidity xx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI, xxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xx vedlo ke xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx objemu xxxxxxxxx xxxxx.

(98)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxxx prostředky xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxx u xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx svou xxxxxxx krátkodobé. Krátkodobý xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx XXX, xxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx mělo xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (xxx 45. xxx odůvodnění). Xxxxxx xxxxxxx připomíná, že xxxxxxxxxx xxxxxx peněžních xxxxxxxxxx uložených společností XX x xxxxxx xxxxxxxx, xxx xx xxxxxxxxxx x odborné xxxxxx, xxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx státní xxxxxxx. Podle xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx na základě xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013 je xxxxxxxxxx xxxxxxxx výnosů/rizika xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat prostředky x xxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx, xxx xxxx xx skutečnosti možné xxxxx, zda opatření xxxxxxxxxx XX zvýhodnilo.

(99)

V xxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxxxxxxx model xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx umožňuje xxxxxxx xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx modelu xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx sazby x xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxx. Xx xxxxxx xxxx uvažovány xxx scénáře xxxxxxx xxxxx: xxxxxxx (xxxxx), xxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, v xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx v xxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(100)

Xxxxxxx xxxxxx pak xxxxxx xxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx samotné xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x xxxxx výnos xx xxxx xxxxxxx. Xxx xx xxxxxx, xxxxx xx zcela xxxx xxxxxxx x xxxxxxx xxxxx, xxxxx xx xxxx xx xxxx dluhopisů použité x xxxxxxx vhodné xxxxxxx sazby xxxxx xxxxxx, velmi xxxxx. Xx xxxxxxxxxxx je xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx neměnné xxxxx 0,11 %, xxxxxxxx xxxxx 0,17 % x xxxxxxxxx xxxxx 0,06 %.

(101)

Pokud xxx x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxxxxxxx XX xxxx x okamžiku xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx eurozóny. Xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx na italských xxxxxxxx dluhopisech x xxxxxx splatností a xxxxxxxxx využívající xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx pro xxxxxxxx.

(102)

Xxx xxxxxxxx dostupných xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx zpráva xxxxxx xxxxx hlavními xxxxxx: xxxxxxx xxxxxxxxxxxx z xxxxxxx xxxx splatnostmi xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx) x jejích pasiv (xxxxxx) a xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxx.

(103)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx a xxxxx xxxxxxx likvidní xxxxxx (xx. riziko, xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx mít v xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x uspokojení xxxxxxxxx xx xxxxx ze xxxxxx xxxxxxxxxx). Xxxx xxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxxxxxx, pokud xx xxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxx státní xxxxxxxxx) xxxxxx. Xxxxx xx společnost XX xxxxxx xxxx dluhopisy xxxxxx xxxx splatností, xxxxx xxxx by xxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx v xxxxx okamžiku, a xxxxxxxxxx XX xx xxx byla xxxxxxxxx xxxxxx úrokové sazby xxxxxxxxx k xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx. Xxxx riziko xx x xxxxxxx xxxxxx výslovně xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx o xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxx úmluvy xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xx strany Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xx xxxx xx xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx xxxxxxxx stejné xxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x xxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx srovnání xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(105)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx pět xxxxxxx xxxxxxxxx:

(106)

Xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx. Pro xxxxxxx xxxxxxxxx kromě xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx xxxxxxxx xx profil xxxxxx/xxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx tří xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx: xxxxxxx, xxxxxxxx a xxxxxxxxx.

(107)

X xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx zpráva xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxx x okamžiku, xxx xx v xxxx 2007 xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xx pětiletých xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx x opět xxxxx xxxxxx a xxxxx xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx zpráva dospěla x xxxxxx, xx xxxxxxxxx nebyla xxxxxxxxx, xxxxx xxxx k xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx (0,65 %), než xxxxxx xx xxxxx xxx xxxxxxxx volbou xxxxx x alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(108)

Xx provedení xxxxxx xxxxxxx riziko/výnos xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx odborníci xxxxxx xxxxxxxxx portfolia x xxxxx xxxxx, xxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx xxxxx xx xxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx xxxxxx (xx. xxx xxx xxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx úmluvy x xxxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx úrovni xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx investicích).

(109)

Za xxxxx účelem xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x výnosové parametry xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx jediné xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx. Pokud by xxxxxxxx a xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx touto xxxxxxxxxx (xx. xxxxx by xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx úmluvy xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx, než xxxx byl xxxxxxxx xx xxxx), xxx xx xxxx nutné xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx výnos xxxxx v xxxxxxx, xx je xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx pasiv 1 a xxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxx. X tomto xxxxxxx, x xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx PI byla xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx 0,65 %, xx zvýhodnění dosahovalo xxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. Xxx uplatnění xxxxxx 2 xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx v xxxxxx xxxxxxx úrokové xxxxx.

(111)

Xxxxx xxx o konkrétní xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx, Xxxxxx považuje xxxxxxx scénáře xx xxxxxxxxxxxxx xxx xxxx. Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx 2.

(112)

Xxxxxx uvádí, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx uzavřením xxxxxx, xxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013, x xxxxxxxx xxxxxx na úroveň xxxxxx xx xxxx 0,65 %, xxxxxx xxxxxxxxxx XX přijala xx skončení xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx 0,65 % xxxx vhodné xxxxxx xxxxxx xxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx volba xxxxxx xxxxx xx xxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxx xx xxxxxxx x 96.–97. xxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxx x předpokládané xxxxxx xxxxxx, které xxxxxxxxx z volby xxxxxx 1 xxxx xxxxxx 2. Xxxxxxxx xxxx xxxxxx vkladů x xxxxxxxxxxx PI (xx. xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx) se významně xxxx a v xxxxxxx xxxxxx 1 xxxx xxxxx xxx, xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx 2 xxxx xxxxxxx let.

(114)

Komise xxxxxxxxxxx, xx xxxx trvání x xxxxx xxxxxx 1 x modelu 2 přesahuje maximální xxxx trvání xxxx xxx doporučenou Xxxxxxxxx xxxxxxx pro xxxxxxxxxxxx (XXX) xxx modelování xxxxx, xxxxx nejsou xxxxxxx, xxxx například xxxxxx.

(115)

Xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxx trvání xxxxxx společnosti PI, xxxxx xx být xxxxxxx pro xxxxxxxxx xxxxxxxxxx podle xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2013. Xxxxxx xx xx xx, že xxxxx pasiv 2 xx xxx xxx xxxxxx optimistický, pokud xxx x průměrné xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx. Xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx společnosti XX xxxx může x xxxxx xxxxxxxxxx xxx let doporučovaných xxxxxxx XXX, xxx xx xxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx. Komise xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx z xxxxxx xxxx:

(116)

Na xxxxxxx xxxx uvedených xxxxxxxxxxx Komise uznala xxxxx xxxxx 1 xxxx xxxxxxxxxxx předpoklad xxx xxxxxx obezřetné xxxxxxxxxx strategie, xxxxxx xx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxxxx, pokud xx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx dále připomíná, xx x odborné xxxxxx xxxx uvedeno, xx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx úmluvy je xxxxx xxx očekávaný xxxxx alternativních investičních xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxx x rostoucí xxxxxx, x 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx (viz 110. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxx xxxxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx výnosu při xxxxxx xxxxxx 0,65 %, zatímco výnos xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx scénáři x xxxxxxxx xxxxxx úroveň xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx žádný opodstatněný xxxxx k porovnávání xxxxxx x xxxxxx xxxxxx rizika, xxxxxxx x toho xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,65 % xxxx v xxxxxxx xxxxxx vypočtena s xxxxxxxxxxxx k xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxx xxxx zrušena xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx (xxx 104. xxx xxxxxxxxxx). Použití xxxxxxxx xxxxx xx nezdá xxx vhodné x xxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx měla xxxxxxxxx xxxxx k xxxxxxxxxx, xxxxx byly x xxxxxxxxx xx xxxx.

(119)

Xxxxxx xxxxxx použitá xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx tržního xxxxxx pro srovnání xx xxxxxx xxxxx xxxxxx xx tedy xxxx xxx stejná xxxx xxxxxx v xxxxx xxxxxx, tj. 0,11 % x xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx sazbou, 0,17 % x xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx x 0,06 % v případě xxxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxx.

(120)

Xx xxxxx základě Xxxxxx uvádí, xx xxx xxxxx xxxxx 1 by očekávané xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx v xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx 0,5 xxxxxxxxxxx xxxx xxxxx xxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X xxxxxxxxx a xxxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxx x xxxxxx xxxxx než výnos xxxxx úmluvy, x xx xxxxxxxxx o 0,15 procentního bodu x xxxxxxxxx sazeb x 0,4 xxxxxxxxxxx xxxx u xxxxxxxxxxx xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx xx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx, při xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx okamžité xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX.

(122)

Xxxxxx xxxx xxxxx důvod xxxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx Itálie xxxxx přiměřeně očekávat xxxxxxxxx xxxxx xxxxx x okamžiku, xxx xxxx úmluva xxxxxxxx. Xxx xxxxxxx stejné xxxxxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxx xxxxxxx sazby (xx. xxxxxxxxx, xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxx) xx tudíž očekávaná xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx nižší xxx xxxxxxxxx xxxxx alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, při xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x při xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxx společnost XX xxxxxxxxxxxx.

(123)

Xx základě xxxx dospěla Komise x xxxxxx, xx xxxxxx nepostačují k xxxxxxxxx toho, že xxxxxxxxxx XX xxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxxxx,